Sumário executivo

Após aumentar em +10% em 2024, nosso Índice Global de Insolvência deve aumentar em +6% em 2025 e +3% em 2026, já que o atraso na flexibilização das taxas de juros e o aumento das incertezas mantêm as empresas sob pressão. O número de insolvências empresariais se recuperou em quatro dos cinco países em 2024. Os EUA se destacaram com um grande aumento (+22%) e a Zona do Euro também registrou uma aceleração notável (+19%), particularmente na França (+17%), Alemanha (+23%) e Itália (+45%). O Reino Unido viu um número reduzido de casos (-5%) e a China registrou uma reversão de tendência de alta de +3%. Na Europa Ocidental, quase metade dos setores superaram seus níveis pré-pandêmicos de insolvências empresariais, com os maiores aumentos em 2024 vistos em transporte, construção e serviços B2B. Olhando para o futuro, o atraso na flexibilização das taxas de juros e o aumento da incerteza deixarão as empresas em modo de esperar para ver, reduzindo a atividade e ameaçando empresas já frágeis. Espera-se que a América do Norte e a Ásia impulsionem o aumento nas insolvências empresariais (EUA: +11% para 25.580 casos em 2025). A Europa Ocidental também enfrentará outro aumento em 2025 (+3%) pelo quarto ano consecutivo, antes de ver uma modesta melhora em 2026 (-3%), uma tendência espelhada pela Europa Central e Oriental. Na Alemanha e na Itália, as insolvências empresariais continuariam a aumentar em 2025 (+10% e 17% respectivamente, para 24.300 e 14.000 casos) e 2026 (+2% e +2%), mas o estímulo fiscal anunciado na Alemanha pode limitar essa perspectiva. Na França, as insolvências atingiriam um novo recorde histórico em 2025, com 67.500 casos (+2%), antes de cair -4% em 2026. No Reino Unido, onde as insolvências atingiram um recorde de 10 anos em 2023, o número de insolvências diminuirá moderadamente novamente em 2025 (-3%), antes de uma melhora maior em 2026 (-7%).

O aumento das insolvências colocará 2,3 milhões de empregos diretamente em risco globalmente em 2025 (+120 mil em comparação a 2024), seguido por um aumento menor em 2026 (+20 mil). Calculamos isso com base no número médio de funcionários por empresa, na parcela de empresas que entram em fase de liquidação imediatamente (72% em média) e na parcela de pessoas demitidas em uma fase de reestruturação (32% em média). A Europa Ocidental (1,1 milhão) lideraria essa contagem global, à frente da América do Norte (~450 mil), com ambas as regiões registrando uma alta de 10 anos, e seguida pela Europa Central e Oriental (~370 mil) e Ásia (~320 mil), que vêm registrando um número anual moderadamente crescente desde 2022. Globalmente, os principais setores em risco são construção, varejo e serviços.

Se as taxas de juros permanecerem altas por mais tempo, a menor disponibilidade de crédito pode levar a ainda mais insolvências. O acesso ao crédito permite que as empresas refinanciem passivos, superem déficits de receita e evitem falências, principalmente durante crises econômicas. Embora esperemos que as taxas de juros caiam tanto na Europa quanto nos EUA, os riscos inflacionários, especialmente nos EUA, podem desacelerar o ritmo dos cortes nas taxas. Se os custos dos empréstimos aumentarem e tornarem o crédito menos acessível, isso pode levar a uma desaceleração no crescimento do crédito, apertando as condições financeiras e aumentando os riscos de inadimplência para empresas altamente alavancadas. Nossas estimativas sugerem que uma redução de 1% no crédito aumenta as insolvências em cerca de +3% nos EUA, +0,4% na Alemanha, +1% no Reino Unido e 2% na França nos próximos três meses.  

Uma guerra comercial completa também poderia aumentar as insolvências globais em cerca de +8% em 2025 e 2026. Nossa perspectiva de insolvência poderia se deteriorar caso a economia europeia tivesse um desempenho mais fraco do que o esperado, com uma maior falta de impulso, ou se houvesse uma resiliência mais fraca na APAC e maiores ventos contrários da China, bem como se a perspectiva para os EUA se deteriorasse ainda mais. A geopolítica também poderia ser um grande fator de turbulência, com os conflitos em andamento na Rússia-Ucrânia e no Oriente Médio, tensões no Mar da China Meridional e incertezas políticas em Taiwan. A incerteza comercial e as tarifas potenciais já contribuíram para aumentar nossas previsões globais em +1,4 pp para 2025 e 2026. No entanto, uma guerra comercial completa levaria a um aumento adicional de +2,1 pp e +4,8 pp para +7,8% e +8,3% globalmente em 2025 e 2026. Para 2025-2026, isso significaria +6.800 casos adicionais nos EUA e +9.100 na Europa Ocidental.

A Europa poderia se beneficiar do aumento dos gastos com defesa, embora o impacto positivo pudesse ser limitado a um pequeno número de setores. O aumento nos gastos com defesa europeus apresenta uma oportunidade e um desafio. Se os fundos forem direcionados para a produção doméstica, desenvolvimento tecnológico e expansão da cadeia de suprimentos, os benefícios econômicos podem ser substanciais. No entanto, as restrições de capacidade nas indústrias de defesa europeias significam que uma parcela significativa dos gastos está atualmente fluindo para fornecedores estrangeiros, limitando até certo ponto o efeito multiplicador fiscal imediato. Historicamente, o investimento sustentado em defesa impulsionou o crescimento industrial, como visto na França e na Alemanha durante a Guerra Fria. Hoje, o aumento das compras domésticas pode revitalizar a indústria aeroespacial, máquinas pesadas, metais e eletrônicos. Os setores de metais e produtos químicos também verão maior demanda por aço, alumínio e compostos, enquanto empresas de tecnologia avançada em aviônicos, semicondutores e segurança cibernética também podem ganhar com gastos em tecnologia e P&D relacionados à defesa. A construção se beneficiaria de projetos de infraestrutura, como expansões de bases, atualizações de aeródromos e modernizações de portos navais, enquanto os serviços de transporte e logística podem ver ganhos moderados devido ao aumento da mobilidade militar e atividades de implantação. Em contraste, os setores movidos pelo consumidor experimentarão impacto direto mínimo, enquanto a assistência médica pode enfrentar compensações orçamentárias se os gastos com defesa levarem à realocação fiscal. No geral, o impulso positivo para a demanda nos setores mencionados acima e seus efeitos colaterais podem reduzir as insolvências em -0,4 pp e -1,0 pp na Europa, poupando cerca de 3.700 empresas, desde que a demanda doméstica por outros setores se mantenha e os governos adotem uma boa disciplina de pagamento.