Risque pays : Royaume-Uni

L'économie du Royaume-Uni est sur la bonne voie pour éviter de justesse une récession en 2023, bien que les perspectives économiques restent loin d'être optimistes, comme en témoigne la confiance modérée tant des consommateurs que des entreprises. L'environnement extérieur a été un frein récent, avec des exportations inférieures aux niveaux d'avant la pandémie, ce qui contraste avec les autres pays du G7. Un point positif a été la résilience de la demande intérieure, en particulier celle des consommateurs soutenus par des économies importantes accumulées depuis la pandémie, mais également par une forte croissance du crédit à la consommation, ce qui comporte des risques à moyen terme. Ce tampon a soutenu une économie qui repose largement sur la consommation privée dans un environnement international difficile, lui permettant de dépasser son PIB réel d'avant la pandémie de près de 3%. À l'avenir, ce coussin domestique pourrait s'amincir, sapé par la baisse des salaires réels prévue pour 2022-2023 et par les effets négatifs sur la richesse, incitant les consommateurs à épargner davantage. Bien que nous prévoyions que le Royaume-Uni évitera une récession totale, la croissance du PIB restera faible à +0,5% et +0,6% en 2023 et 2024, respectivement.

Bien que l'inflation tende progressivement à la baisse, elle continue de se maintenir nettement au-dessus de l'objectif de la Banque d'Angleterre et il n'est pas prévu qu'elle revienne en dessous de 2% avant 2025. Cette baisse lente est due en partie aux pressions persistantes dans le secteur des services et à un marché du travail qui, malgré des signes de ralentissement, reste tendu. Les augmentations de salaire au Royaume-Uni, qui dépassent celles des pays comparables, alimentent le risque d'une spirale des salaires et des prix. Dans ce contexte de pressions inflationnistes persistantes, il est prévu que les taux d'intérêt restent plus élevés pendant une plus longue période et qu'il n'y ait pas de baisse de taux prévue avant le quatrième trimestre 2024.

Après une pause pendant la pandémie, le risque des entreprises au Royaume-Uni reprend de plus belle, avec des insolvabilités qui devraient rester 30% supérieures aux niveaux d'avant la pandémie. Contrairement à leurs homologues européens et américains, qui luttent contre la diminution des marges, les entreprises britanniques ont fait preuve de résilience en parvenant à accroître leurs marges même face à la pression croissante des coûts de main-d'œuvre. Cependant, cette résilience est contrebalancée par une tendance préoccupante à la réduction des réserves de trésorerie des entreprises. Les perspectives sont sombres, avec des prévisions suggérant une hausse continue des insolvabilités annuelles en 2023 ainsi qu'en 2024.

Depuis le Brexit, l'économie britannique a été exposée à des changements structurels négatifs. Tout d'abord, en 2022, la pénurie de main-d'œuvre a atteint des niveaux records. Bien que ces postes vacants aient ensuite diminué, ils continuent de dépasser les tendances à long terme, ce qui témoigne de défis persistants sur le marché du travail. De plus, l'emploi des jeunes reste une préoccupation, avec un taux d'emploi pour les 18-24 ans nettement inférieur à celui des autres groupes d'âge.

Deuxièmement, après le Brexit, la part des importations en provenance de l'UE au Royaume-Uni reste inférieure aux niveaux d'avant le référendum, poursuivant un déclin à plus long terme. En 2022, la Chine a consolidé sa position en tant que premier marché d'importation unique du Royaume-Uni, représentant un pourcentage significatif de 13,4% de ses importations totales de marchandises. La dépendance du Royaume-Uni vis-à-vis des importations en provenance de l'extérieur de l'UE présente un risque potentiel pour son secteur de production. Cela a été exposé en 2021, lorsque les pénuries mondiales d'approvisionnement ont mis en évidence les vulnérabilités de la chaîne d'approvisionnement mondiale et ont fait monter l'inflation au-dessus de celle des pays comparables, soulignant les implications potentielles du changement des sources d'importation du Royaume-Uni.

Troisièmement, l'économie a accumulé d'importants déficits jumeaux, dépassant les -4% du PIB, ce qui, combiné à la confiance volatile des marchés et aux coûts élevés de l'emprunt, devrait pousser le prochain gouvernement à opter pour une consolidation budgétaire à moyen terme. À court terme, cependant, le déficit budgétaire devrait rester élevé, le gouvernement actuel devant maintenir des niveaux de dépenses élevés à l'approche des élections de 2024. En 2023, la Banque d'Angleterre a abandonné son approche prudente de l'année précédente pour adopter une position de "hausse agressive et précoce". Ce changement stratégique visait non seulement à faire face à l'inflation persistante, mais aussi à renforcer la monnaie nationale en difficulté. L'économie britannique est particulièrement vulnérable aux fluctuations des taux de change, avec environ 50% de ses prix à l'importation étant influencés par la dynamique des devises, ce qui est nettement supérieur à des pays comme la France et l'Allemagne. Cette forte sensibilité des prix à l'importation contraste fortement avec le secteur des exportations, où les avantages d'une monnaie plus faible sont limités en raison d'un effet de transmission sensiblement plus faible. Ces avantages en termes de croissance sont également réduits par le contexte international actuel de faible croissance du commerce mondial, qui devrait timidement sortir de la récession en 2024 (+3,3%). Malgré une reprise récente, la livre sterling reste en dessous des niveaux d'avant le référendum, bien qu'elle présente un potentiel d'appréciation supplémentaire. On s'attend à ce que la perte des conditions commerciales favorables de l'UE continue à peser sur les exportations en 2024, mais cela devrait être compensé par la réduction des coûts d'importation, ce qui empêchera une forte augmentation du déficit de la balance des paiements du Royaume-Uni.

Une volatilité politique pourrait se profiler à l'horizon en 2024. Sous la direction du Premier ministre Rishi Sunak, qui est entré en fonction en octobre 2022, le Parti conservateur a réalisé des gains modestes dans les sondages d'opinion, mais il est encore nettement devancé par le Parti travailliste. Les prochaines élections, prévues fin 2024, promettent d'être difficiles pour Sunak et les conservateurs. Les prévisions indiquent actuellement une victoire du Parti travailliste, avec une majorité étroite mais absolue. La transition vers leur gouvernance devrait être suivie d'une période de lune de miel initiale de bonne volonté publique. Cependant, maintenir ce soutien dépendra de leur capacité à relever efficacement les défis économiques et sociaux du pays.

Dans ce paysage politique en évolution, la politique en matière d'investissement reste favorable et le Royaume-Uni maintient une position globalement pro-entreprises. Malgré la hausse de l'impôt sur les sociétés de 19% à 25% en 2023, le taux du Royaume-Uni reste inférieur à celui des plus grandes économies de l'UE. Cependant, le Brexit a aggravé les termes de l'échange du Royaume-Uni, notamment en raison d'un ajustement à la baisse des investissements directs étrangers et d'une forte dépréciation de la livre sterling.

Le Royaume-Uni continue de négocier de nouveaux accords commerciaux après le Brexit, cherchant à renforcer son réseau commercial mondial. Une avancée notable est la perspective d'un accord de libre-échange (ALE) avec l'Inde, bien que les négociations se poursuivent. Cet effort s'inscrit dans le cadre d'une stratégie plus large alors que le Royaume-Uni s'adapte aux nouvelles dynamiques commerciales en dehors de l'UE. Plusieurs ALE ont été établis ces dernières années, notamment avec l'Australie (décembre 2021) et la Nouvelle-Zélande (février 2023). En plus de ceux-ci, le Royaume-Uni a rejoint le Partenariat transpacifique global et progressiste (PTPGP) en juillet 2023, ce qui le relie à un important bloc commercial d'Asie-Pacifique composé de 11 pays. Dans le secteur du commerce numérique, le Royaume-Uni a finalisé des accords avec Singapour, en vigueur depuis juin 2022, et avec l'Ukraine, signé en mars 2023.