C'è qualcosa di magico in ogni inizio...
La riunione del 23 Gennaio della BCE non ha portato particolari novità relativamente alla politica monetaria di breve termine, con i tassi di riferimento che sono rimasti invariati (il tasso sui depositi è a -0,5%). Anche il ritmo degli acquisti di QE è stato confermato a 20 miliardi di euro al mese.
Tuttavia, in termini di strategia di politica monetaria a medio e lungo termine, la riunione di politica del gennaio 2020 si è dimostrata degna di nota, con la nuova presidente Christine Lagarde che ha dato ufficialmente il via alla prima revisione strategica della BCE in due decenni.
Nonostante le aspettative e il significativo impatto potenziale del riesame in corso, riteniamo che la revisione della strategia non porterà ad un drastico cambiamento della strategia di politica monetaria della BCE.
... ma il nuovo inizio non sarà una passeggiata a piedi nel parco
Chiaramente dopo 17 anni è attesa da tempo una revisione della strategia della BCE. Ma questo cambiamento non deve trarre in inganno, in quanto non si rivelerà né una passeggiata nel parco né risolverà magicamente i problemi della BCE. Dopotutto rispetto al 2003, le problematiche che oggi le Bance Centrali di tutto il mondo devono affrontare si sono moltiplicate e sono diventate molto più complesse. Questo è particolarmente vero per la Banca Centrale Europea, in quanto l’economia dell'Eurozona ha subito profondi cambiamenti negli ultimi anni.
Inoltre, la revisione della strategia, che dovrebbe concludersi entro la fine del 2020, difficilmente spazzerà via le differenze all'interno del consiglio direttivo della BCE che in larga misura non sono piccole differenze di stile, ma profondi divergenze sul ruolo che le banche centrali dovrebbero e non dovrebbero avere.
Ci aspettiamo che il presidente Lagarde perseguirà uno stile di leadership più collaborativo, che non imporrà alcun cambiamento strategico in assenza di una chiara maggioranza. Come conseguenza di questa strategia, al posto di una revisione completa, le modifiche al quadro di politica monetaria saranno probabilmente più sottili - e questa è una buona notizia a nostro avviso.
La revisione della strategia andrà oltre le attività fondamentali della BCE
L'obiettivo principale della revisione sarà chiaramente la strategia della politica monetaria.
Tuttavia, non si tratta semplicemente di stabilire un nuovo obiettivo di inflazione. Ma anzi la revisione dovrebbe essere intesa come un'opportunità per la Banca di approfondire la sua comprensione dei processi che determinano l’inflazione, ed in particolare sulle ragioni per le quali l'inflazione è rimasta così bassa per così tanto tempo nonostante la politica monetaria ultra espansiva della BCE.
Il tasso di inflazione annuale medio per il periodo 2009-2019 è stato infatti dell'1,3%, al di sotto dell'obiettivo attuale che è quello di rimanere al di sotto, ma vicino, al 2%. Il risultato di questa analisi dovrebbe quindi aiutare a guidare eventuali adeguamenti degli elementi chiave che sono alla base del quadro di politica monetaria della BCE, compresa la definizione dell'obiettivo di inflazione coerente con la stabilità dei prezzi, l'identificazione di un indicatore di inflazione adeguato e gli strumenti efficaci per guidare l'inflazione nella direzione desiderata.
Al di là degli elementi di base della politica monetaria, la revisione della strategia si concentrerà anche su questioni che non hanno a che fare con il ruolo fondamentale della Banca, come le modalità di comunicazione e la trasparenza del suo processo decisionale, nonché sulle modalità in cui altri fattori, come la stabilità finanziaria, l'occupazione e la sostenibilità ambientale, possano essere rilevanti nel perseguimento degli obiettivi della BCE.
Attenzione a una rapida revisione della strategia, meglio una maggiore flessibilità!
Ci aspettiamo che la BCE si asterrà da una sostanziale revisione della sua strategia, e piuttosto procederà con cautela nel modificare il suo attuale quadro di politica monetaria a favore dell'introduzione di maggiore flessibilità.
In un contesto di bassi prezzi dell'energia e driver strutturali come la globalizzazione e il cambiamento tecnologico che sono fra le cause della bassa inflazione, sono in aumento i dubbi sulla capacità delle banche centrali di orientare con precisione l'inflazione verso un certo obiettivo.
In questa logica, l'attuale l'obiettivo di inflazione del 2% dovrebbe essere mantenuto.
Chiaramente è un obiettivo di compromesso: un target di inflazione più elevato risulterebbe inopportuno per alcuni membri della BCE in base alla considerazione che la banca ha faticato persino a raggiungere gli obiettivi del 2% e che avrebbe in un qualche modo stressato troppo l'interpretazione di "stabilità dei prezzi", mentre un obiettivo più basso avrebbe preoccupato altri membri considerato che tassi di interesse a un livello troppo basso non danno margini di manovra in caso di future recessioni economiche.
Tuttavia, nel tentativo di chiarire gli scopi della politica della BCE e introdurre una maggiore flessibilità, l'obiettivo potrebbe essere di inserire una fascia che consente una deviazione +/- 1ppt, senza innescare un intervento.
Nel frattempo l'attuale indicatore di inflazione dovrebbe essere adeguato per concentrarsi maggiormente sulle tendenze sottostanti l'inflazione e di incorporare il costo delle abitazioni o almeno dovrebbe essere integrato da ulteriori misurazioni dell’inflazione.
Per quanto riguarda la sua strategia di comunicazione, la BCE dovrebbe seguire l'esempio della Banca di Inghilterra e scegliere di rilasciare minute dettagliate, nonché di votare regolarmente e pubblicare i registri. Questo creerebbe una maggiore apertura riguardo alle opinioni individuali dei responsabili politici trasparenza della politica monetaria e, a sua volta, anche la sua efficacia. Inoltre, dare voce ai membri dissenzienti dovrebbe contribuire a rafforzare l'unità del consiglio direttivo
segnalando che è in grado di ospitare viste diverse.
Per quanto riguarda come integrare la considerazione del cambiamento climatico nella sua strategia, un argomento che Il presidente Lagarde ha definito "mission-critical", la BCE dovrebbe allontanarsi dall’obiettivo di rendere più verdi i suoi strumenti di politica monetaria (vale a dire "QE verde") e concentrarsi invece sulla salvaguardia della stabilità finanziaria. Ciò potrebbe includere l'integrazione nei suoi modelli analitici della stabilità finanziaria e dei rischi economici - derivanti ad esempio da risorse bloccate e tentativi falliti di affrontare i cambiamenti climatici in modo efficace - e prevedere e prendere in considerazione nella valutazione delle garanzie collaterali delle banche i rischi legati al cambiamento climatico. Alla fine questo potrebbe anche estendersi nei stress test bancari alla verifica se e in che modo le banche stiano tenendo conto di questi rischi.
Tuttavia, dovrebbero essere i governi eletti democraticamente e non le banche centrali a guidare la lotta ai cambiamenti climatici, ad esempio adeguando le normative, le tasse, i sussidi e gli investimenti pubblici ecc. Ciò è particolarmente vero alla luce dei potenziali effetti collaterali negativi di una politica monetaria verde che spazia dalla perdita di credibilità e indipendenza al rischio di alimentare bolle di asset verdi.