Списание долгов развивающихся стран: решение проблемы откладывается в долгий ящик

Восстановление мировой экономики уже началось, и в нынешнем году ее прирост, по прогнозу Euler Hermes, может составить 5,5%. Это самые быстрые темпы послекризисного восстановления за последние 40 лет. Вместе с тем, эксперты Euler Hermes ожидают в ближайшие два года усиления долгового кризиса в странах с формирующейся рыночной экономикой и в особенности – в развивающихся странах с низкими доходами. Это будет сопровождаться дальнейшим снижением суверенных рейтингов отдельных стран, а также дефолтами. Странам с низкими доходами потребуется как минимум 450 миллиардов долларов США, чтобы увеличить расходы на борьбу с Covid-19, восстановить или сохранить валютные резервы и справиться с долгосрочными последствиями кризиса. Всеобъемлющее решение проблемы задолженности отсутствует, и разрыв между богатыми и бедными странами в этой области может стать постоянным.

Текущие инициативы по реструктуризации задолженности лишь откладывают решение проблемы в долгий ящик и, скорее всего, поставленные цели не будут достигнуты. Новое распределение специальных прав заимствования МВФ (Special Drawing Rights – расчетные денежные единицы в рамках Международного валютного фонда) на сумму 650 миллиардов долларов США – это шаг в правильном направлении, но он не переломит сложившуюся ситуацию, считают в Euler Hermes. Инициатива по приостановке обслуживания долга (Debt Service Suspension Initiative), выдвинутая «Большой двадцаткой» и Парижским клубом, впервые в истории предполагает участие Китая в скоординированных усилиях по облегчению долгового бремени. Тем не менее, ее реализация принесет только «временное» облегчение в 2021 году (так как предусматривает лишь отсрочку платежей, но не списание задолженности). Это предложение охватывает только небольшую часть расходов по обслуживанию долга (например, оно не распространяется на отношения между частными кредиторами и заемщиками из числа стран с формирующейся рыночной экономикой).

Изменяющийся ландшафт кредиторов по государственным долгам (держатели еврооблигаций, Китай, Индия и некоторые страны Ближнего Востока) привел к возникновению «гонки за приоритетностью в получении выплат по погашению долга» и повысил риски устойчивости госдолга. Этот переход от традиционного (льготного) кредитования к частному и коммерческому долгу усложняет реструктуризацию задолженности и оставляет меньше возможностей для прощения долгов. Предоставляемое Китаем кредитование под обеспечение стратегическими активами дает КНР более приоритетный статус при погашении долга, например, в Анголе и Замбии, по сравнению с официальными международными кредиторами (такими как МВФ и Всемирный банк). В результате кредиторы начинают соперничать за более приоритетный статус, позволяющий в первоочередном порядке по сравнению с другими кредиторами получать выплаты в рамках погашения задолженности. Это усложняет переговоры об урегулировании задолженности в случае возникновения трудностей с ее погашением. До настоящего времени, если появлялись трудности с погашением задолженности, страны-должники (Шри-Ланка, Эквадор, Ангола, Замбия, Кения) вели с Китаем двусторонние переговоры за закрытыми дверями о реструктуризации долга. Они никак не раскрывали достигнутых по итогам переговоров условий по отсрочке выплат.

«Общая схема по работе с долгом, выходящая за рамки Инициативы по приостановке обслуживания долга» (Common Framework for Debt Treatments beyond the Debt Service Suspension Initiative), согласованная МВФ, нацелена на предоставление одинаковых условий реструктуризации для всех кредиторов, включая частных кредиторов. Согласование, прозрачность и приемлемость будут основными проблемами для достижения соглашения о реструктуризации долга, которое удовлетворяло бы все заинтересованные стороны. Учитывая подавляющую долю держателей еврооблигаций, официальные кредиторы в настоящее время настаивают на участии частного сектора в реструктуризации долга, чтобы обеспечить «справедливое» разделение бремени. Однако некоторые страны-заемщики в меньшей степени готовы согласиться с убытками для частных кредиторов, поскольку опасаются, что их суверенный рейтинг может быть понижен, и они потеряют доступ к рынкам. Кроме того, успех данной инициативы зависит от того, насколько прозрачным будет обмен информацией с Китаем о размере и условиях реструктуризации долга. Эксперты Euler Hermes считают, что в политическом плане приемлемость этих инициатив по облегчению долгового бремени может быть поставлена под угрозу, если не будет обеспечено достаточное участие Китая. США и другие страны-кредиторы, предоставляющие средства на двусторонней основе, могут не захотеть присоединиться к инициативе, если страны-заемщики будут использовать деньги, оставшиеся у них благодаря списанию долга, для погашения задолженности перед Китаем.

В целом, эксперты Euler Hermes не ожидают в ближайшем будущем ни фундаментального всеобъемлющего решения долговой проблемы, ни цунами дефолтов. Международное сообщество, будучи не в состоянии предложить всеобъемлющее решение, скорее всего будет готово предоставить необходимую ликвидность в случае возникновения напряженности с выплатой долга. Списание долгов принесет странам-заемщикам лишь временное финансовое облегчение без устранения коренных причин чрезмерного накопления долга. Такие предложения как «Новый курс» для Африки, принятый в мае на Парижском саммите лидеров африканских стран и руководителей мировых финансовых учреждений, могут предоставить жизнеспособное решение проблемы задолженности благодаря экономическому росту, обеспеченному развитием частного сектора. Но для этого странам-заемщикам необходимо преодолеть структурные препятствия, такие как высокая зависимость от цикличности цен на сырьевые товары, малоэффективный сбор бюджетных доходов, непроизводительные государственные расходы, коррупция и плохое управление, низкий потенциал роста из-за нехватки человеческого капитала и недостаточных инвестиций в инфраструктуру и энергетику и т. д.

Эксперты Euler Hermes выявили страны, которые будут в наибольшей степени уязвимы к долговому стрессу в ближайшие два года. Топ-20 наиболее уязвимых стран включает в себя такие крупные государства как Египет, Южная Африка, Индия, Бразилия, а также Пакистан. Составляемый Euler Hermes рейтинг рисков, влияющих на устойчивость государственного долга (Public Debt Sustainability Risk Score, PDSRS), позволяет оценить динамику суверенного долга в 61 стране с формирующейся рыночной экономикой и в 40 наименее развитых странах. Страны, которые Euler Hermes выделяет как «наиболее уязвимые», имеют высокие шансы оказаться следующими в очереди за получением финансовой поддержки со стороны международных кредиторов, подать заявку на облегчение долгового бремени/реструктуризацию долга или вообще объявить дефолт по своему суверенному долгу (то есть, не суметь своевременно внести платежи по основной сумме долга или процентам по нему). Топ-20 стран с самым высоким уровнем риска включает семь латиноамериканских государств (Суринам, Сальвадор, Коста-Рика, Тринидад и Тобаго, Панама, Бразилия, Аргентина), семь африканских стран (Египет, Замбия, Ангола, Тунис, Гана, Южная Африка, Мозамбик) и по три страны Ближнего Востока (Ливан, Бахрейн, Иордания) и Азии (Шри-Ланка, Пакистан, Индия). Среди них нет ни одного европейского государства. В Топ-20 также входят четыре из пяти стран, объявивших дефолт в 2020 году (Ливан, Суринам, Замбия, Аргентина).

Российская Федерация заняла одно из лучших мест в рейтинге устойчивости государственного долга. Россию опередила только Болгария.