Sumário Executivo

Apesar de grandes desafios, o segmento de construção residencial tem se mostrado resiliente, e taxas de juros mais baixas podem reviver os preços e a atividade em 2025. O início de construções e a emissão de licenças para edificações residenciais têm diminuído na maioria dos países em 2024. No entanto, os preços dos imóveis provavelmente atingiram o ponto mais baixo após uma correção significativa na maioria dos mercados. Esperamos que os preços aumentem em 1% na França, Itália e Espanha em 2025, enquanto na Alemanha e nos Países Baixos o crescimento deve ser de 2%. Em linha com essa tendência, a acessibilidade melhorou na maioria dos países à medida que os salários aumentaram. Na Europa, a Alemanha permanece como o mercado mais fraco, com as licenças de construção caindo 22% ano a ano até o segundo trimestre de 2024 e a correção mais acentuada nos preços. Nos EUA, novas construções de casas diminuíram 8% ano a ano na primeira metade do ano, mas os preços aumentaram ligeiramente. O mercado de renovação conseguiu crescer devido à demanda sólida por melhorias na eficiência energética. No entanto, daqui para frente, o segmento deve desacelerar, pois foi apoiado por subsídios e esquemas governamentais que serão reduzidos em 2025. A diminuição das taxas de juros pode proporcionar um impulso em 2025: estimamos que uma queda de 1 ponto percentual nas taxas de hipoteca aumenta as licenças de construção residencial em 3 pontos percentuais no próximo trimestre na Itália, 5 pontos percentuais na França, 6 pontos percentuais na Espanha, 8 pontos percentuais na Alemanha e até 19 pontos percentuais nos EUA. Além disso, a transmissão de taxas de política mais baixas para hipotecas é bastante rápida – questão de meses na maioria dos países. Mas alguns já viram as taxas começarem a diminuir antes mesmo dos cortes nas taxas do banco central, à medida que os bancos tentam atrair e fidelizar clientes cedo. Durante todo o ciclo de flexibilização, que deixaria as taxas 2 pontos percentuais mais baixas até o outono de 2025, isso significaria um impulso significativo para a construção residencial.

Mas o segmento não-residencial está navegando por mudanças estruturais. Na primeira metade de 2024, a construção de escritórios teve quedas de dois dígitos nos EUA, França e Alemanha, enquanto os setores de transporte, logística e centros de dados experimentaram aumentos acentuados e os hotéis se recuperaram, especialmente no sul da Europa. No geral, a construção não-residencial foi lenta. Esses desenvolvimentos refletiram a preferência contínua por modelos de trabalho híbridos, a reestruturação das cadeias de suprimentos em meio a tensões geopolíticas e o boom das viagens. Nesse contexto, os investimentos em Imóveis Comerciais (CRE) ainda estão desacelerando, mas vemos sinais de estabilização no futuro, especialmente à medida que a demanda por empréstimos CRE está aumentando e deve continuar a crescer à medida que as taxas diminuem. No geral, o segmento não-residencial tem seguido tendências como o aumento do trabalho remoto, comércio eletrônico e inteligência artificial, mas há sinais de reversões que podem se mostrar custosas a longo prazo.

A infraestrutura deve se recuperar, mas enfrenta apertos fiscais. Os EUA têm liderado em termos de projetos e investimentos em infraestrutura, com a Lei Bipartidária de Infraestrutura (BIL) e a Lei de Redução da Inflação (IRA) impulsionando o segmento massivamente. Na Europa, a produção de engenharia civil e infraestrutura tem sido resiliente, principalmente graças aos fundos da Next Generation EU. No entanto, números recentes mostram uma queda na produção e a austeridade fiscal iminente em muitos países só reforçará essa tendência, embora um ambiente de taxas mais favorável deva ajudar o setor a se recuperar. A arrecadação de fundos no terceiro trimestre de 2024 foi 28% maior do que em 2023 e os projetos de energia (não renovável) representaram mais de um terço da arrecadação até o terceiro trimestre de 2024, destacando a narrativa da corrida pelo poder. Os retornos dos ativos de infraestrutura também estão melhorando progressivamente, o que deve aumentar a demanda e apoiar ainda mais o setor.

O setor de construção da China ainda enfrenta uma desaceleração significativa devido à crise imobiliária persistente, sem uma forte recuperação à vista. As iniciações de projetos de construção e os investimentos totais diminuíram cerca de 40% ano a ano até agora em 2024. A crise imobiliária que começou em 2021, provocada pelo rápido acúmulo de dívidas, investimentos excessivos e aperto regulatório, causou quedas acentuadas nos inícios de construção, vendas e preços. Estimamos que o apoio do governo em 2024 soma quase 4% do PIB, à medida que as autoridades buscam romper o ciclo vicioso entre o setor imobiliário e as finanças dos governos locais. Mesmo que sejam bem-sucedidos, duvidamos que o setor imobiliário retorne à sua antiga glória a longo prazo, dados os fatores demográficos em deterioração, menor espaço para urbanização adicional e desalavancagem da dívida. Em contraste, o investimento em infraestrutura, particularmente em energia renovável e eletricidade, proporcionou alguma estabilidade à construção como um todo, crescendo 7,9% em agosto de 2024. O investimento em eletricidade atingiu um recorde de RMB1,6 trilhão em 2023, como parte da estratégia da China de mudar para um desenvolvimento sustentável e de alta qualidade.

Em última análise, taxas de juros mais baixas são um alívio, mas não um impulsionador para as empresas do setor de construção global. A desaceleração nos preços dos insumos, desde cimento até madeira, está beneficiando as empresas que foram pressionadas pela inflação nos últimos anos. No entanto, a escassez contínua de mão de obra está pressionando a lucratividade e aumentando os custos de oportunidade. Nos EUA, os salários na construção aumentaram 3% ano a ano no segundo trimestre de 2024; na Alemanha e na Itália, que relatam as maiores escassezes de mão de obra na Europa, os salários cresceram 5% e 3%, respectivamente. Taxas de juros mais baixas melhorarão a cobertura de juros e o acesso ao crédito, mas provavelmente não compensarão a tendência de maior número de insolvências no setor, que representa 20-25% das falências corporativas. As insolvências aumentaram 20% ano a ano na Alemanha, 31% na França, 35% na Itália e Suécia e 21% na Bélgica – com um número prolongado de grandes casos globalmente, particularmente na Europa Ocidental e na Ásia.