Cenário Macroeconômico: uma volta às aulas cautelosa

O amplo apoio político amorteceu o impacto da pandemia sobre o crescimento dos países e as flexibilidades fiscais/monetárias ainda permanecem generosas. Embora o desemprego massivo e falências de empresas tenham sido evitados, o consumo e o investimento privado se recuperaram apenas parcialmente, deixando a produção no 2º trimestre deste ano, -2,5% abaixo de seu nível pré-pandêmico na Zona do Euro e -0,3% nos Estados Unidos. Ao contrário da crise financeira global, as cicatrizes econômicas têm sido maiores nos países emergentes, principalmente naqueles que dependem do comércio internacional e do turismo, onde o espaço político para apoio foi limitado. No entanto, a redução da alavancagem, decorrente do aumento das reservas de caixa, tanto de empresas como da poupança das famílias, é um bom presságio para uma recuperação do investimento e do consumo, uma vez que as perspectivas melhorem.

Embora se espere que o crescimento do PIB global permaneça forte em +5,5% em 2021 e +4,2% em 2022, a recuperação provavelmente será parcial e desigual. A maioria dos países irá restaurar a produção pré-crise, mas permanecerá abaixo do potencial até o final de 2022. A perda cumulativa de produção em relação à tendência pré-crise é considerável e maior em países com baixas taxas de vacinação. Especialmente na Europa, há uma divergência crescente entre as nações (Figura 1). A inflação deve acelerar este ano, à medida que a recuperação se firma, refletindo principalmente fatores transitórios que provavelmente diminuirão no início de 2022.

O impulso de reabertura dos serviços diminuiu, enquanto a escassez de mão de obra e insumos pesa sobre a indústria e a construção, principalmente na China, que está passando por uma desaceleração significativa de seu setor manufatureiro. Isso se soma às interrupções na cadeia de suprimentos desde o início do ano, que mantiveram os preços dos insumos e os prazos de entrega dos fornecedores em patamares recordes.

Figura 1: Projeções de crescimento do PIB real

Atualizamos nossa previsão para o comércio global em 2021: +8,0% em termos de volume e +16,9% em termos de valor. A necessidade de reabastecimento em meio a quedas da produção doméstica e baixos estoques, continuam a alimentar esse crescimento. Esperamos que as pressões de preço e capacidade permaneçam em 2022, embora de forma menos aguda, e nenhuma normalização na capacidade de transporte antes de 2023.

Figura 3: Previsões de crescimento do comércio mundial

É provável que a elevação da inflação seja temporária e, em grande parte, explicada por restrições do lado da oferta e efeitos de base. No entanto, a reabertura das economias após uma série de bloqueios aumentou a incerteza sobre a escala e a duração do atual pico global. Nas economias avançadas, a escassez de mão-de-obra pode aumentar as pressões inflacionárias, principalmente se os esquemas de desemprego parcial não forem totalmente retirados até o final do ano e a participação no trabalho permanecer deprimida devido a alguma transformação estrutural, resultando em uma prolongada realocação de recursos durante a fase de recuperação. Na Europa e nos EUA, alguma pressão salarial pode estar crescendo, já que os salários reais não acompanharam os ganhos de produtividade (ver Figura 4), sugerindo que o custo unitário não trabalhista das empresas está causando inflação, já que as empresas lidam com preços mais altos de insumos preservando marcações. No entanto, um renascimento sustentável da curva de salários e preços parece improvável em meio a uma folga econômica considerável. As taxas de desemprego devem aumentar até o final do ano e a velocidade do dinheiro luta para acelerar, apesar da forte retomada do crescimento. No geral, esperamos que a inflação atinja 2,2% em 2021.

Figura 4: Salários reais e ganhos de produtividade (EUA, Zona do Euro)