Warsh sotto pressione: la crisi in Medio Oriente cambia il copione della Fed

L’aumento dei prezzi dell’energia dovrebbe spingere l’inflazione statunitense verso il +3,6% su base annua tra aprile e maggio, rispetto al +2,8% previsto prima del conflitto in Medio Oriente, assumendo che i prezzi del petrolio restino intorno ai 90 USD/barile in media nel secondo trimestre. Nonostante un mercato del lavoro ancora debole, la Fed dovrà mantenere i tassi invariati almeno per tutta l’estate, a fronte del rischio di un disancoraggio delle aspettative di inflazione. Continuiamo ad aspettarci un solo taglio dei tassi di 25 punti base quest’anno, ma posticipato a settembre.

Warsh si oppose ai successivi round di quantitative easing (QE) negli anni 2010, avvertendo che acquisti prolungati di asset alimentavano eccessi finanziari e aumentavano i rischi inflazionistici. Col senno di poi, le sue preoccupazioni riguardo condizioni finanziarie troppo accomodanti e valutazioni degli asset elevate appaiono in parte validate. Tuttavia, ridurre drasticamente il bilancio della Fed — o addirittura tornare a un regime di riserve scarse — ignorerebbe i meccanismi di intermediazione su cui si fonda il mercato dei finanziamenti statunitense dalla crisi finanziaria globale (GFC). Il punto critico non è la quantità di riserve, ma la capacità di bilancio dei dealer disponibile per detenere Treasury e intermediare i flussi repo. I dealer devono rispettare limiti regolamentari che impongono un tetto alla dimensione dei loro bilanci. Non possono fare entrambe le cose: assorbire una massiccia emissione di Treasury e, contemporaneamente, garantire un finanziamento fluido al settore privato. Questo aumenterebbe il costo degli strumenti di copertura (swap spreads e cross‑currency basis) e, nello scenario peggiore, tale squilibrio potrebbe innescare una spirale di deleveraging, con effetti sulle valutazioni degli asset rischiosi e un aumento del rischio di default per gli operatori altamente indebitati (es. hedge fund). Il Tesoro e la Fed hanno opzioni per mitigare questo rischio, ma ciò richiederebbe un massiccio allentamento della regolamentazione sulla leva e/o una sostanziale riduzione delle emissioni di Treasury — la prima ipotesi essendo più probabile della seconda.

Nonostante le notizie sulla riduzione dei dazi doganali indiani sulle auto, il settore automobilistico dell'UE otterrebbe solo un lieve incremento delle esportazioni (meno di 50 milioni di dollari). Un accordo potrebbe anche tradursi in un aumento degli scambi di prodotti chimici, oltre a offrire significative opportunità nei settori della tecnologia e dell'intelligenza artificiale, dove le capacità dell'Europa potrebbero integrare le dimensioni e la forza lavoro digitale dell'India. Ciò potrebbe favorire una cooperazione più profonda e catene di approvvigionamento più resilienti.