Sumário
A 9 de abril, a taxa de importação dos EUA atingirá o seu nível mais elevado desde a década de 1890, com 20,6%. Alguns retaliaram, outros negociaram. O ambiente manter-se-á fluido, aumentando o custo da incerteza. A tarifa mínima universal de 10% e as tarifas recorde sobre 50 países, anunciados a 2 de abril, excederam as expectativas dos analistas. Os produtos chineses estão agora sujeitos a uma tarifa de 59%, enquanto o Vietname, a Tailândia, a Indonésia, Taiwan e a Índia estão sujeitos a tarifas que variam entre 18,5 e 40,4 pontos percentuais. Entretanto, o Reino Unido, Singapura, Emirados Árabes Unidos e Arábia Saudita registarão aumentos modestos (entre +3,4-5,6pps). A UE enfrenta um aumento de +20 pontos percentuais (tarifa média de 13,3% após as exclusões setoriais). Os acordos bilaterais poderão reduzir este valor para 11,8% até ao quarto trimestre de 2025. A China anunciou tarifas de +34 pontos percentuais a todas as importações dos EUA, o que poderá causar uma perda anual de exportações de 64 mil milhões de dólares. Uma retaliação recíproca da UE sobre todas as importações dos EUA, com exceção do GNL, poderia resultar numa perda anual de exportações de 26 mil milhões de dólares. Israel, Vietname, Índia, Tailândia e Vietname, para citar apenas alguns, optaram por (resp) reduzir tarifas, procurar um acordo comercial ou aumentar as importações. Tal como um nevoeiro de guerra, não é claro qual será o cenário final, mas o custo da incerteza é elevado, uma vez que a arbitragem de tarifas está agora fora de questão para a maioria das empresas - até que a poeira assente.
O crescimento do PIB global cairá para +1,9%, o nível mais baixo desde 2008; o comércio mundial de mercadorias entrará em recessão (-0,5% em volume). Com a inflação dos EUA a atingir um pico de 4,3% até ao verão, os bancos centrais estão num dilema. As empresas americanas acumularam reservas suficientes para cerca de seis meses de procura total por parte dos consumidores. No entanto, dois terços do aumento dos custos de importação serão transferidos para o consumidor. Prevê-se que a inflação nos EUA atinja um pico de 4,3% até ao verão, o que deixará a Reserva Federal sem poder fazer nada até outubro (taxa de 4% no final de 2025 e 2,75% em meados de 2026). Prevê-se que a recessão nos EUA se mantenha moderada (descida acumulada de -0,5% no primeiro trimestre do terceiro trimestre), com uns fracos +0,8% em 2025. A Europa não pode escapar a um crescimento mais baixo devido a maiores restrições comerciais e a uma economia americana mais fraca, apesar do estímulo fiscal alemão e do aumento das despesas com a defesa. Reduzimos as previsões para +0,8% em 2025 e +1,5% em 2026. É provável que o BCE reduza as taxas para 1,5%, -50bps mais do que o esperado. A China deverá reforçar o apoio político com, pelo menos, 800 mil milhões de RMB em estímulos orçamentais adicionais (ou seja, 0,6% do PIB), o que deverá manter o crescimento à tona (+4,6% em 2025, +4,2% em 2026).
Com a iminência de uma recessão nos EUA, os rendimentos das obrigações do Estado e os mercados de ações reagiram fortemente e continuarão a cair. Os mercados de capitais começaram a prever uma recessão, com os índices de ações mundiais a caírem cerca de 2-6% no primeiro dia - mesmo que uma recessão real afundasse as ações em pelo menos mais 10 pontos percentuais e os spreads de crédito tivessem de aumentar ainda mais. O dólar americano caiu 1,8% em relação ao euro e à maioria das outras moedas no primeiro dia, o que, em conjunto com a reação do mercado bolsista, sublinha que os mercados esperam que as empresas americanas sejam as mais afetadas pelo Dia da Libertação. Os rendimentos dos títulos do governo também caíram, uma vez que os receios de recessão ultrapassaram os riscos de inflação. Com uma recessão nos EUA a ser agora a nossa base de referência e taxas terminais mais baixas para o BCE e para a Fed do que as atuais cotações de mercado, os rendimentos das obrigações do Estado e os índices de ações poderão cair ainda mais. No entanto, é difícil prever o momento exato