Outlook económico 2026-2027: 
Expandir os limites

Sumário Executivo

1. O crescimento do PIB global mantém-se forte... por agora. Espera-se que atinja +2,9% em 2026 e +2,8% em 2027, após +3% em 2025. O crescimento residual de um forte 2025 nos EUA e na China, bem como o impulso sustentado face a perturbações, representam mais de dois terços da revisão em alta em comparação com o último trimestre.
2. A economia dos EUA está a funcionar cada vez mais a duas velocidades. O impacto da guerra comercial foi mais suave, apenas -0,6pp em 2025 contra -1,6pp estimado no segundo trimestre. Esta melhoria deve-se à redução das tarifas (para 11% efetivo a partir de 27% anunciado a 2 de abril) através de exclusões setoriais e acordos comerciais estratégicos com parceiros chave. Além disso, o setor de informação e comunicação, incluindo IA, impulsionou mais de metade do crescimento do PIB dos EUA em 2025, contribuindo com um substancial +1,1pp, e espera-se que esta tendência continue em 2026. Revimos em alta a nossa previsão para 2026 para +2,5% com base num consumidor mais resiliente, um maior impulso de crédito e o impacto positivo da IA.
3. O crescimento das exportações da China continua a ser o líder – apesar da guerra comercial! O crescimento superou as expectativas, impulsionado por uma procura externa mais forte do que o esperado (e importações suaves). Este aumento foi impulsionado por antecipações dos EUA na primeira metade do ano, redireccionamento estratégico para contornar tarifas, expansão de quotas de mercado no resto do mundo, uma moeda mais fraca e preços competitivos. Entretanto, a procura interna ainda luta para recuperar de forma sustentável, com mais apoio político necessário e provavelmente a ser anunciado até ao primeiro trimestre de 2026. Neste contexto, e com muitos setores acima da capacidade, as pressões sobre os preços permanecem baixas.
4. A perspetiva da Zona Euro mantém-se em linha com o esperado, com crescimento moderado pela frente em meio a desafios estruturais. Espera-se que o crescimento do PIB seja de +1,1% em 2026 após +1,4% em 2025. Excluindo contas nacionais voláteis na Irlanda, a economia da Zona Euro acelerará de +0,9% em 2025 para +1,2% em 2026 e +1,3% em 2027. A economia da Alemanha deverá atingir um crescimento de +0,9% em 2026 – uma forte recuperação após três anos consecutivos de estagnação ou recessão, mas ainda dececionante, dado o estímulo fiscal disponível, enquanto os ventos contrários estruturais persistem. O PIB da França crescerá +1,1% apesar dos desafios políticos em curso, beneficiando de um ciclo de investimento renovado.
5. O comércio global surpreendeu pela positiva à medida que as empresas se destacaram com estratégias de redireccionamento e mitigação. Metade da melhoria na nossa previsão para o crescimento do comércio (de +2% para +3,5% em 2025 e de +0,6% para +1,3% em 2026) foi impulsionada por tarifas mais baixas, estratégias de redireccionamento e mitigação das empresas, bem como um aumento nos investimentos relacionados com IA. No geral, a guerra comercial empurrou o volume de contentores de volta aos máximos de 2017, principalmente impulsionado pela Ásia.
6. Os mercados emergentes não estão apenas a assistir do lado de fora: mantêm-se resilientes no geral, desfrutando de um ciclo mais positivo do que os mercados desenvolvidos e posições externas geralmente sólidas. O apoio de um dólar mais baixo e o ciclo de flexibilização da reserva federal permitiram que muitos bancos centrais de mercados emergentes cortassem as taxas mais do que o esperado em 2025. Mas alguns países podem enfrentar uma desaceleração do impulso no futuro (por exemplo, Índia, Indonésia, Roménia, Rússia ou Taiwan), enquanto os défices de conta corrente têm vindo a aumentar para alguns (Argentina, Chile, Colômbia, Indonésia, Filipinas, Roménia, Turquia) e os excedentes transformaram-se em défices para outros (Arábia Saudita, República Checa, Polónia), exigindo monitorização cuidadosa.
7. A política monetária e fiscal ainda é favorável, embora menos. Acreditamos fortemente que a reserva federal terminará o seu ciclo de flexibilização mais cedo do que os mercados esperam, com a taxa dos Federal Funds a fixar-se em 3,5% após mais um corte de 25bps no primeiro trimestre. A inflação subjacente persistente e o crescimento acelerado impedirão que as taxas fiquem muito abaixo da regra de Taylor. Em contraste, o BCE está preparado para manter as taxas em 2,0%, com riscos inclinados para o lado negativo. Em termos de política fiscal, os EUA beneficiam de um impulso de crescimento tangível apoiado pelo enfraquecimento das condições financeiras do One Big Beautiful Bill, enquanto as preocupações fiscais persistentes na Europa são visíveis na luta da França para cortar gastos (deixando os défices perto de -5,1% do PIB) e contribuem para rendimentos mais altos a longo prazo. O défice fiscal da Alemanha deverá atingir -4,0% do PIB em 2026 após -3,1% do PIB em 2025, o mais alto em mais de uma década fora da pandemia.
8. As empresas estão a ir longe em 2026 com forte impulso. Os lucros dos EUA aumentaram +15% no terceiro trimestre de 2025, e o capex global em IA deverá atingir 571 mil milhões de dólares. A Europa recuperou, liderada por tecnologia e farmacêutica, enquanto o setor automóvel fica para trás. Os balanços são sólidos, embora o refinanciamento seja mais caro. Como muitas empresas reduziram o endividamento, têm espaço para aumentar o empréstimo para financiar o capex necessário. Espera-se que as insolvências aumentem +3% em 2026, especialmente nos EUA e na Europa. Apesar dos fundamentos robustos, a fragmentação geopolítica e os riscos de incumprimento ainda obscurecem a perspetiva.
9. Apesar de estar no ciclo tardio, os mercados de capitais ainda procuram o ouro. Um ano volátil chega ao fim, mas as ações globais registaram um terceiro ano de ganhos robustos. As taxas mantiveram-se amplamente estáveis, dado o fluxo intenso de notícias, enquanto a fraqueza do dólar parou na segunda metade de 2025. Sob a superfície, no entanto, a cautela prevalece: ações de defesa e ouro emergiram como os destaques de 2025 - não a IA. Ao olhar para o futuro, esperamos que as taxas e moedas negociem largamente de forma lateral e que os retornos de ações desacelerem, mas não falhem, à medida que o boom da IA continua a um ritmo mais lento. Vemos um ponto crítico para os mercados privados em 2026: o aumento do investimento em energia e rede, o boom contínuo da IA e a mudança nos valores imobiliários estão a clarificar onde o valor a longo prazo está a retornar, mesmo quando ativos mais fracos mostram stress num mercado mais convencional. Neste ambiente de procura estrutural e pressão seletiva, os investidores disciplinados que se concentram em fluxos de caixa resilientes e posicionamento antecipado em mercados privados estão melhor posicionados para capturar retornos duráveis ajustados ao risco.
10. Os seguintes riscos negativos precisam de ser considerados: institucionais, geopolíticos e financeiros. Em primeiro lugar, os riscos institucionais, incluindo a independência dos bancos centrais, protecionismo e resultados eleitorais, aumentam a probabilidade de mudanças políticas negativas. Em segundo lugar, os riscos geopolíticos e as prioridades de segurança nacional continuarão a causar volatilidade. Finalmente, os riscos financeiros, como a possibilidade de uma correção de ações de IA, renovadas pressões para reduzir a dependência do dólar, turbulência nos mercados de crédito privado e preocupações sobre a sustentabilidade da dívida pública, continuarão a aumentar ao longo de 2026, empurrando os limites de um ciclo financeiro tardio benigno.