Sumário Executivo

Devido à alta volatilidade econômica e à incerteza, a Necessidade de Capital de Giro (WCR) aumentou em 2 dias no mundo em 2024. A WCR subiu +2 dias globalmente em 2024, atingindo 78 dias — o nível mais alto desde 2008 — sem sinais relevantes de alívio no início de 2025. Esse aumento reflete o custo de adaptação à elevada incerteza e ao aperto das condições financeiras, já que as fricções comerciais e os riscos de recessão no horizonte impactaram o crescimento do faturamento, os prazos de pagamento e as estratégias de estoque. Isso é particularmente verdadeiro na Europa Ocidental, que se destacou com um aumento de +4 dias pelo terceiro ano consecutivo, enquanto a região Ásia-Pacífico (APAC) registrou um aumento moderado (+2 dias). Em contraste, a América do Norte apresentou uma queda de -3 dias na WCR, marcando uma divergência rara. No quarto trimestre de 2024, 35% das empresas globalmente apresentavam WCR superior a 90 dias de faturamento (queda de apenas 1pp em relação ao ano anterior), e os dados do primeiro trimestre de 2025 indicam uma recuperação sazonal ligeiramente acima da média (+8 dias em relação ao trimestre anterior, contra uma média histórica de +7).

Os EUA se destacam com uma redução de -3 dias na WCR. As empresas têm reduzido estoques (com exceção de alguns setores) para liberar capital e redirecioná-lo aos acionistas — uma estratégia bastante arriscada em tempos de guerra comercial. Apesar da forte recuperação nas importações — quase USD 1 trilhão no primeiro trimestre de 2025, alta de +27% em relação ao ano anterior — os estoques empresariais caíram, indicando uma antecipação seletiva de compras, e não um acúmulo generalizado. O setor farmacêutico e de produtos médicos, por exemplo, importou o equivalente a 40% do total de suas importações de 2024 já no primeiro trimestre, impulsionado pela urgência gerada por tarifas. Enquanto isso, os estoques de vestuário caíram, mesmo com um aumento de +10% nas importações de roupas, sugerindo uma antecipação das compras por parte dos consumidores. Esse alívio nos estoques aumentou os lucros e liberou capital, permitindo programas de recompra de ações que devem ultrapassar USD 1 trilhão em 2025 (USD 234 bilhões anunciados no primeiro trimestre), enquanto os investimentos (capex) seguem contidos diante da persistente incerteza regulatória. As empresas americanas estão realocando recursos para geração de valor aos acionistas.

O aumento nos prazos de pagamento (DSO) é a principal força por trás da pressão sobre a WCR, especialmente na Europa. Em 2024, os Dias de Vendas Pendentes (DSO) aumentaram globalmente em mais de +2 dias, superando ligeiramente o aumento da WCR, enquanto os Dias de Contas a Pagar (DPO) cresceram apenas marginalmente (+1 dia) e os Dias de Estoques Pendentes (DIO) permaneceram estáveis. No fim do ano, 44% das empresas apresentavam DSO acima de 60 dias, e 21% acima de 90 dias. Esses níveis elevados foram amplamente disseminados entre os países e especialmente críticos na Europa, onde as empresas enfrentaram atrasos mais acentuados na cobrança de recebíveis (+2 dias) pelo terceiro ano consecutivo.

As empresas europeias continuam sendo “bancos invisíveis” para seus clientes, fornecendo cerca de EUR 11 bilhões em crédito comercial e assumindo riscos financeiros crescentes. Em meio ao crescimento lento e pedidos industriais fracos, as corporações europeias aumentaram o DIO e mantiveram elevados valores a receber, enquanto o DPO encurtou — resultando em uma WCR significativamente mais alta. Com o crédito bancário na Zona do Euro crescendo apenas +0,8% em média em 2024, as grandes empresas assumiram o papel de financiadoras, oferecendo aproximadamente EUR 11 bilhões em crédito comercial aos seus clientes entre o quarto trimestre de 2024 e o primeiro de 2025. Esse empréstimo corporativo informal quase igualou os fluxos mensais de novos créditos bancários no mesmo período. No entanto, essa estratégia acarreta riscos substanciais: em caso de choque no crescimento ou alta nas taxas de juros, o custo de financiamento pode aumentar drasticamente. Por exemplo, um cenário de guerra comercial com tarifas no estilo “Dia da Libertação” poderia reduzir o PIB em -1pp, forçando as empresas a financiar um adicional de EUR 8,5 bilhões na Europa e USD 15,5 bilhões nos EUA — o equivalente a um aumento de +3 dias na WCR. Já um choque de +1pp nas taxas de juros poderia adicionar EUR 14 bilhões e USD 26 bilhões às necessidades de financiamento da WCR, destacando a vulnerabilidade de empresas que estão cada vez mais atuando como intermediárias de crédito.

Quase todos os setores enfrentaram uma extensão prolongada nos DSO — em especial os de equipamentos de transporte (+11 dias) e eletrônicos (+4) —, o que levou a uma recuperação generalizada da WCR, com poucos setores conseguindo reduzir estoques simultaneamente. No geral, em 2024, sete setores — equipamentos de transporte (+16 dias globalmente), varejo (+4), produtos químicos (+3), metais (+3), software/serviços de TI (+3), máquinas e equipamentos (+2) e energia (+0) — registraram aumento da WCR nas regiões da América do Norte, Europa Ocidental e APAC, principalmente devido à demanda fraca. As quedas na WCR foram mais pontuais, observadas principalmente em setores norte-americanos e nichos europeus como serviços B2C, papel e hotelaria. No início de 2025, a recuperação sazonal da WCR afetou quase todos os setores, com construção, commodities, máquinas e equipamentos de transporte apresentando as maiores reversões em relação às tendências anteriores.