Sumário Executivo

Avançando com força.
O ano de 2024 registrou mais um período de sólido crescimento para a economia global — e mais um ano excepcional para os ativos financeiros das famílias, que aumentaram +8,7%, superando o já forte crescimento do ano anterior (+8,0%). No fim de 2024, o total de ativos financeiros atingiu um novo recorde absoluto de EUR 269 trilhões. Contudo, em relação à atividade econômica (283%), esse valor equivale apenas ao mesmo nível de 2017, já que a inflação “inflou artificialmente” o denominador.

Os EUA continuam no topo.
Como era de se esperar, essa imensa riqueza não está distribuída de forma uniforme pelo mundo. De fato, cerca de metade de todos os ativos financeiros privados está concentrada em apenas uma região: a América do Norte. Notavelmente, a fatia dos Estados Unidos praticamente não mudou nos últimos 20 anos, apesar da rápida ascensão da China, cuja participação agora é de cerca de 15% — um aumento de cinco vezes em relação a 2004. O crescimento chinês ocorreu às custas de outras regiões desenvolvidas: a Europa Ocidental e o Japão perderam participação de mercado significativa nas últimas duas décadas — Europa com queda de 9,1 p.p. e Japão com 5,9 p.p.; a participação japonesa, portanto, foi reduzida a menos da metade.

Crescimento made in USA.
Nos últimos 20 anos, os ativos financeiros das famílias americanas cresceram em linha com a média global. Mas, em 2024, seu crescimento foi significativamente maior. Isso contrasta fortemente com a Europa Ocidental e o Japão, onde o crescimento ficou abaixo da média global em mais de 2 p.p. e pouco menos de 4 p.p. ao ano, respectivamente. Combinado ao tamanho absoluto dos ativos financeiros americanos, isso significa que, em 2024, mais da metade (53,6%) do crescimento global dos ativos financeiros foi gerado na América do Norte. Nas últimas duas décadas, essa proporção foi de 48,5%. A China, por outro lado, respondeu por 19,8%, enquanto a Europa Ocidental representou 14,1%. Quando se trata de riqueza financeira, os EUA continuam ditando o ritmo.

Poupadores inteligentes.
Possuir valores mobiliários, especialmente ações, é fundamental para o crescimento do patrimônio. Nesse sentido, os últimos dois anos foram extremamente favoráveis aos poupadores. Tanto em 2023 (+11,5%) quanto em 2024 (+12,0%), os valores mobiliários cresceram quase duas vezes mais rápido que as outras duas classes de ativos: seguros/previdência (+6,7% e +6,9%, respectivamente) e depósitos bancários (+4,7% e +5,7%, respectivamente). No entanto, o quanto os poupadores se beneficiam da valorização dos valores mobiliários varia bastante entre países e regiões devido às diferenças nas estruturas de portfólio. Notavelmente, são principalmente os norte-americanos que investem em valores mobiliários, que representam 59,2% de suas carteiras. Na Europa Ocidental, por exemplo, essa fatia é de apenas 34,9%.

Poupadores persistentes.
Os americanos também demonstram clara preferência por valores mobiliários ao aplicar novas economias. Em 2024, por exemplo, eles representaram 67% das novas poupanças, contra apenas 26% na Europa Ocidental. Esse foco consistente em instrumentos com alto potencial de valorização se mostrou vantajoso. Enquanto os ativos financeiros na América do Norte cresceram, em média, +6,2% ao ano nos últimos dez anos, a Europa Ocidental alcançou apenas 3,8%. No entanto, o esforço de poupança é maior na Europa: em média, na última década, os poupadores europeus mobilizaram 2,3% adicionais de seus ativos financeiros em novas economias, contra 2,0% nos EUA. Um comparativo com a Alemanha é revelador: o país também registrou alto crescimento dos ativos financeiros (+5,9% ao ano) na última década, mas de forma diferente — as novas poupanças representaram 3,7% dos ativos existentes ao ano, quase o dobro da taxa dos EUA. Ao mesmo tempo, a contribuição do aumento de valor foi de apenas 32% — menos da metade da americana.

Chega de dívidas, por favor.
Embora os bancos centrais tenham voltado a reduzir suas taxas básicas de juros em 2024, isso não resultou em maior demanda por crédito. Na verdade, o crescimento da dívida privada global desacelerou ainda mais, de +3,8% em 2023 para +3,1%. No total, a dívida das famílias ao fim de 2024 somava EUR 59,6 trilhões. Quase todas as regiões registraram crescimento anêmico da dívida em 2024, com a China como exemplo: enquanto as obrigações privadas cresceram em média quase +20% ao ano nas duas décadas anteriores, em 2024 o crescimento foi de apenas +3,4%.

Forte aumento dos ativos financeiros líquidos.
O crescimento relativamente alto dos ativos e o fraco crescimento das dívidas resultaram em um aumento expressivo dos ativos financeiros líquidos (ativos financeiros menos passivos) em 2024. Com +10,3%, esse crescimento superou com folga o forte resultado do ano anterior (+9,4%). No total, os ativos financeiros líquidos globais somavam EUR 210 trilhões ao fim de 2024 — o dobro do registrado uma década antes. O crescimento do ano passado ficou bem acima da tendência de longo prazo em quase todas as regiões.

Dívidas emergentes.
A taxa global de endividamento (passivos como percentual do PIB) foi de 62,6%, quase 8 p.p. abaixo do nível de vinte anos atrás. No entanto, isso não se aplica a todas as regiões. O processo de desalavancagem ocorreu principalmente na América do Norte (-15,9 p.p.), no Japão (-6,1 p.p.) e na Europa Ocidental (-2,5 p.p.). Em contrapartida, a maioria dos mercados emergentes experimentou aumento significativo em suas taxas de endividamento nas últimas duas décadas. A China lidera, com alta de 43,4 p.p., atingindo 61,4%. Um padrão claro emerge: nas economias emergentes, os ativos financeiros líquidos cresceram bem mais lentamente do que os brutos, o que implica que a dívida cresceu, em média, mais rápido do que os ativos. Já nas economias avançadas, o oposto é verdadeiro: a dívida cresce mais devagar que os ativos financeiros.

Mais um ano fraco para o setor imobiliário.
Em 2024, o valor dos ativos imobiliários cresceu mais que o dobro em relação ao ano anterior: +3,6% contra +1,7% em 2023. Ainda assim, esse valor é fraco em termos históricos; o crescimento foi menor apenas em 2012, após a crise financeira global. Porém, as tendências de preços variaram conforme o mercado: houve aumentos sólidos na América do Norte, enquanto na Europa Ocidental os preços mal se moveram — em alguns mercados, como França e Alemanha, caíram de forma generalizada. No total, o valor dos ativos imobiliários nos países analisados foi de EUR 158 trilhões.

Os países pobres deixaram de alcançar os ricos.
Por muito tempo, o desenvolvimento internacional da riqueza foi caracterizado pela convergência — a redução da lacuna entre países ricos e pobres. Isso não ocorre mais, como mostra a relação entre os ativos financeiros líquidos dos mercados avançados e emergentes. Entre 2004 e 2014, essa relação caiu drasticamente de 67 para 24. Isso significa que, em média, os ativos financeiros líquidos dos países ricos eram “apenas” 24 vezes maiores que os dos países pobres em 2014. No entanto, na década seguinte, a queda foi de apenas 6 pontos, chegando ao valor atual de 18. A maior parte desse declínio ocorreu nos dois primeiros anos, quando a razão caiu para 20 em 2016. Desde 2017, a convergência entre países ricos e pobres praticamente estagnou.

Nenhum progresso em 20 anos.
De modo geral, a distribuição de riqueza parece menos desigual no contexto nacional do que no global. A parcela dos 10% mais ricos é de 60,4% (média não ponderada), em vez de 85,1% (nível global). A diferença entre a riqueza média e a mediana também é menor — a riqueza per capita é cerca de três vezes, e não 15 vezes, maior que a mediana (relação 3,08). No entanto, a situação nacional é preocupante em outro aspecto: apesar de a desigualdade ser tema político há anos, não houve progresso rumo a maior igualdade. Em 2004, os 10% mais ricos nos países analisados detinham 59,9% da riqueza, e a média era três vezes a mediana (relação 3,05). Esses números são praticamente idênticos aos do último ano.

Os “anos selvagens” da China ficaram para trás.
Ao observar os países individualmente, mudanças já podem ser vistas — embora em poucos. De fato, 37 dos 57 países analisados apresentaram distribuição de riqueza relativamente estável; a concentração mudou menos de 2 p.p. Apenas em sete países houve melhora — ou seja, a concentração de riqueza, medida pela fatia dos 10% mais ricos, diminuiu. Por outro lado, em 13 países ela aumentou significativamente. A China se destaca: em nenhum outro lugar a participação dos 10% mais ricos cresceu tanto (+17,3 p.p.). Isso se deve às enormes transformações econômicas e sociais das últimas duas décadas, que não apenas aumentaram significativamente a riqueza geral, mas também criaram uma autêntica classe alta. Com 67,9%, a fatia dos 10% mais ricos no total da riqueza já está bem acima da média global. Contudo, parece que os “anos selvagens” da China ficaram para trás, já que a concentração de riqueza permanece inalterada nos últimos cinco anos.