Sumário Executivo

O redirecionamento do comércio e a deflação (especialmente no setor de energia) impediram que as tarifas desencadeassem a onda de insolvências corporativas que muitos temiam. Desde o início de 2025, as amplas tarifas de importação impostas pela administração Trump (taxa efetiva de 11% em agosto; provavelmente 14% até o fim do ano) remodelaram os fluxos do comércio global sem provocar um aumento nas insolvências nos EUA. As grandes empresas foram amparadas pela moderação de preços dos exportadores estrangeiros e pelo redirecionamento generalizado de mercadorias através de países como Índia e Vietnã, o que manteve os custos sob controle. As tarifas também protegeram as empresas domésticas americanas da concorrência estrangeira. No primeiro semestre de 2025, estimamos que as tarifas contribuíram para reduzir as insolvências em -4 p.p., enquanto o efeito positivo da demanda conseguiu compensar a maior parte dos efeitos negativos do aumento dos custos de insumos para as empresas americanas, resultando em um aumento modesto de +4% no total. No entanto, à medida que as estratégias de mitigação perdem força e o repasse das tarifas aumenta, enquanto a demanda deve desacelerar, prevemos uma retomada das insolvências nos próximos trimestres. Os EUA provavelmente encerrarão 2025 com um aumento de +9%.

Os países cujas economias dependem fortemente das exportações ainda podem sentir os efeitos. Constatamos que a redução das exportações leva a um aumento das insolvências em países como Canadá, França, Espanha e Holanda. No pior cenário, o Canadá pode enfrentar mais 1.900 empresas insolventes, a França +6.000, a Espanha até +2.900 e a Holanda +700. Em contraste, constatamos impacto insignificante das menores exportações sobre as insolvências corporativas na Alemanha, Reino Unido, Itália e Bélgica, seja devido a mercados exportadores diversificados, uma base doméstica maior ou posições financeiras mais sólidas.

Esperamos que as insolvências empresariais globais aumentem +6% em 2025 e novamente +5% em 2026, antes de uma leve queda de –1% em 2027. Assim, o próximo ano marcará cinco anos consecutivos de aumento, atingindo um número recorde de falências, +24% acima da média pré-pandemia. Os dados acumulados no ano já mostram aumentos significativos em várias regiões, particularmente na Ásia e na Europa Ocidental, com saltos notáveis na Itália (+38%) e na Suíça (+26%). As principais economias mostram padrões mistos: a Alemanha deve registrar +2.500 casos adicionais e os EUA +2.100, enquanto o Reino Unido deve se estabilizar. As grandes empresas não estão imunes, com 327 grandes insolvências registradas nos três primeiros trimestres de 2025 — um caso a cada 20 horas —, alimentando o risco de efeitos dominó. Olhando para frente, a divergência regional deve persistir em 2026, com os EUA e a China registrando, respectivamente, novos aumentos de +8% e +10% nas insolvências corporativas, impulsionando assim a maior parte do aumento global de 2026. Enquanto isso, a Europa Ocidental já deverá experimentar uma leve queda no próximo ano, de -2%.

Se o atual boom impulsionado pela IA estourar em um choque semelhante ao da bolha das pontocom de 2001-2002, esperamos um salto de falências de +4.500 empresas nos EUA, +4.000 na Alemanha, +1.000 na França e +1.100 no Reino Unido. Nos últimos anos, a criação de empresas acelerou, particularmente na Europa, onde os novos registros foram 9% maiores entre 2021 e 2024 em comparação com 2016-2019, e nos EUA, onde as solicitações de abertura de empresas foram 36% maiores. Essa proliferação de novos negócios aumenta os riscos de insolvência: startups geralmente enfrentam maior fragilidade financeira, novos entrantes frequentemente empregam estratégias de preços agressivas que pressionam empresas estabelecidas e, durante períodos de desaceleração econômica, uma maior densidade de empresas cria mais companhias “zumbis”. O potencial de falências aumentou especialmente em países onde o número de novas empresas está crescendo mais rápido do que o de falências, incluindo Itália, França, Portugal e, em menor grau, Bélgica.