20 Giugno 2025
Il conflitto in Medio Oriente scuote i mercati
Sommario
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L'escalation tra Israele e Iran scuote i mercati petroliferi, aumentando i rischi di stagflazione
I prezzi del greggio Brent sono balzati di circa il 20% rispetto ai livelli di inizio giugno a causa dei timori di interruzioni dei flussi di petrolio. Sebbene le esportazioni iraniane siano limitate dalle sanzioni, permane il rischio di una più ampia escalation regionale, in particolare per quanto riguarda lo Stretto di Hormuz, che gestisce il 20% delle spedizioni globali di petrolio e gas. Un blocco prolungato potrebbe spingere i prezzi del petrolio sopra i 100 USD/bbl. Attualmente il Brent dovrebbe rimanere tra 70 USD/bbl e 80 USD/bbl, riflettendo un moderato premio per il rischio. Le nazioni consumatrici di petrolio potrebbero rilasciare riserve strategiche e i produttori dell'OPEC potrebbero adeguare la capacità per stabilizzare i mercati. I mercati finanziari hanno mostrato cautela, con la volatilità degli indici azionari, anche se i principali mercati statunitensi ed europei hanno recuperato le perdite iniziali. I mercati obbligazionari sono rimasti abbastanza stabili, ma potrebbero vedere un aumento dei rendimenti se le tensioni dovessero intensificarsi ulteriormente. Le fluttuazioni valutarie sono state notevoli, in particolare per lo shekel israeliano e il rial iraniano. La tempistica della risoluzione è incerta, con uno scenario di base di scambi militari contenuti e sforzi diplomatici in corso, anche se persistono i rischi di un conflitto più grave.
La nebbia della guerra (commerciale): alla ricerca di prove
Con l'aumento dell'aliquota tariffaria effettiva degli Stati Uniti all'8% nel maggio 2025, gli importatori statunitensi devono già affrontare un aumento dei costi e un deterioramento della redditività. Tuttavia, il tasso avrebbe dovuto teoricamente essere del 13%, suggerendo che sono in gioco effetti di frontloading, reindirizzamento e sostituzione. Anche a maggio sembra essere proseguito il frontloading in alcuni settori (le esportazioni taiwanesi verso gli Stati Uniti hanno registrato un +63% rispetto al trend). Nel frattempo, le esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti stanno crollando, ma quelle verso l'ASEAN e l'America Latina stanno accelerando. Stimiamo che il reindirizzamento attraverso l'India e l'ASEAN copra circa il 40% del deficit delle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti. La quota dell'Asia nel suo complesso all'interno delle importazioni statunitensi è rimasta relativamente stabile (intorno al 40%) per la maggior parte degli ultimi decenni: negli anni 2000 e nei primi anni 2010, la Cina ha guadagnato quote di mercato rispetto ad altri esportatori dell'Asia orientale e ora ne sta cedendo una parte all'Asia meridionale e sudorientale.
Non esiste una soluzione unica per tutti: le banche centrali dei mercati emergenti tracciano percorsi di allentamento distinti
32 grandi mercati emergenti, che rappresentano oltre il 35% del PIL globale, allenteranno la politica monetaria nella seconda metà del 2025, sostenuti dal continuo apprezzamento del forex e dal calo dell'inflazione; 23 di essi continueranno ad allentarsi fino al 2026. Ma le tensioni commerciali, la volatilità dei prezzi delle materie prime e la frammentazione in generale fanno sì che non tutti stiano marciando al passo con la Fed, che dovrebbe allentare di 100 punti base entro la fine del 2026, così come Hong Kong, il Cile e i paesi del Medio Oriente. Identifichiamo quattro cluster: (i) quelli che guidano coraggiosamente la tendenza con un ambizioso percorso di taglio dei tassi entro la fine del 2026, spesso provenienti da un'inflazione a due cifre (Messico, Ungheria, Argentina, Turchia) ma a rischio di stallo in caso di ulteriore aumento dei prezzi del petrolio e/o accelerazione del deprezzamento dei cambi; ii) quelle che inizialmente erano più audaci, ma lo sono meno ora che l'inflazione riemerge (Cechia, Kenya); (iii) i ritardatari che supereranno la Fed (Polonia, Romania), grazie all'apprezzamento del forex e alla moderazione della crescita, portando a un ritorno all'obiettivo di inflazione, e (iv) quelli che perseguiranno tagli moderati dei tassi (Cina, Sud Africa, Marocco, India, Indonesia, Filippine, Thailandia, Taiwan, Malesia, Vietnam) mentre si avvicinano alla fine dei loro cicli di allentamento e bilanciano i rischi tra l'inflazione, crescita e valuta. Il Brasile rimane l'eccezione dei mercati emergenti, proseguendo il proprio ciclo di rialzi a breve termine per combattere l'inflazione.
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