La BoE costretta a fare una pausa 

Poiché la Fed sposta l'attenzione sul mercato del lavoro e deve far fronte a crescenti pressioni per abbassare i tassi, ora ci aspettiamo tagli dei tassi di 25 puntibase consecutivi nelle prossime due riunioni (16-17 settembre e 28-29 ottobre), seguiti da altridue nel primo semestre del 2026 (portando il tasso sui Fed Funds al 3,5%, in linea con il nostro scenario precedente). Ma mentre la creazione di posti di lavoro si è indebolita, l'immigrazione più stretta ha anche ridotto drasticamente l'offerta di lavoro, mantenendo il mercato del lavoro relativamente equilibrato. Prevediamo che la disoccupazione raggiungerà un picco del 4,9% entro il 1° trimestre 2026, leggermente al di sopra del tasso di equilibrio. Inoltre, in combinazione con l'allentamento monetario, il Big Beautiful Bill dovrebbe anche sostenere la crescita del PIL di +0,5 punti percentuali l'anno prossimo (a +1,6%). E soprattutto, l'inflazione rimarrà al di sopra dell'obiettivo (al 2,9% nel 2026), poiché è probabile che circa tre quarti dei costi dei dazi vengano trasferiti ai consumatori entro la fine del 2026. Inoltre, le aspettative di inflazione a medio termine delle famiglie rimangono elevate, alimentando ulteriormente i rischi di inflazione, che potrebbero persino costringere la Fed a rialzare i tassi di interesse. In questo contesto, le aspettative del mercato di un tasso terminale al 3% entro luglio 2026 sembrano troppo ambiziose.

Poiché l'inflazione rimane ostinatamente alta, la strategia della BoE di un taglio dei tassi a trimestre sembra sempre più insostenibile, con il tasso di riferimento attualmente inferiore di 70-90 punti base rispetto a quanto dovrebbe essere considerando l'inflazione e la capacità inutilizzata dell'economia. Per ripristinare le sue credenziali di lotta all'inflazione, ci aspettiamo che la BoE entri in una pausa prolungata alla prossima riunione del 18 settembre, fino alla primavera del 2026, con un'inflazione che probabilmente non scenderà in modo convincente al di sotto del 3% prima di allora. Ma per evitare che i rendimenti a lungo termine aumentino ulteriormente, la BoE rallenterà la sua stretta quantitativa (QT) da 100 miliardi di sterline a 60-70 miliardi di sterline all'anno. Ciononostante, riteniamo che i rendimenti dei Gilt a 10 anni scendano al di sotto del 4,5%, poiché il disavanzo di bilancio rimarrà vicino al -5% del PIL nel 2026 (dal -5,7% del 2025) e il debito pubblico salirà ulteriormente al 105% del PIL. In questo contesto, i mercati presteranno molta attenzione alla disciplina fiscale nel bilancio autunnale, in cui ci aspettiamo che il governo annunci almeno 20 miliardi di sterline di misure di consolidamento fiscale.

Con l'inizio della fiera biennale dell'auto, il settore automobilistico europeo si trova ad affrontare una crescente pressione sulle vendite interne e all'estero. Le immatricolazioni di auto nuove in Europa sono diminuite del -0,7% da inizio anno e Germania, Francia e Italia sono in calo rispettivamente del -2%, -8% e -4%. Nel complesso, le vendite sul mercato interno rimangono circa il -25% al di sotto del livello del 2019 e i rischi al rialzo derivanti dall'adozione dei veicoli elettrici rimangono limitati: in quasi il 60% dei paesi dell'UE, la penetrazione dei veicoli elettrici è inferiore al 15%. I divari di prezzo, gli alti costi dell'elettricità e le infrastrutture di ricarica irregolari continuano a favorire gli ibridi, dove la concorrenza cinese sta diventando più forte. Hanno raddoppiato la loro quota di mercato europeo portandola a circa il 6% e sono inferiori ai prezzi degli operatori storici con modelli con prezzi inferiori a 30 euro,000 potrebbe spingere questa percentuale al 10-11 % dei segmenti ibridi/elettrici europei entro la fine dell'anno. Il cambiamento della priorità dei propulsori sta mordendo i margini, contribuendo alla compressione di oltre 200 punti base riportata dalle case automobilistiche europee nel primo semestre del 2025. Nel frattempo, i concorrenti cinesi stanno dominando anche il loro mercato interno (70% della quota di mercato) e stanno riconquistando quote di mercato dai marchi europei. Si prevede che quest'anno ciò comporterà almeno 4 miliardi di euro di potenziali perdite di entrate per il settore. A ciò si aggiungono le tensioni commerciali con gli Stati Uniti che minacciano fino a 5 miliardi di euro di ricavi per il settore automobilistico europeo. Con margini operativi già scesi a una cifra medio-bassa, i produttori devono bilanciare la riduzione dei costi con investimenti urgenti in batterie, software e tecnologia autonoma.