Les jeux sont ouverts ?

Comme chaque trimestre, les experts Allianz Trade mettent à jour leur scénario économique mondial. Au sommaire de cette nouvelle étude :

Les résultats politiques à venir mettront à nouveau la résilience à l'épreuve.

• La croissance mondiale a atteint son point le plus bas au premier semestre, mais le secteur manufacturier mondial est toujours en situation d'offre excédentaire, avec une faible demande dans la zone euro en particulier.
• Les risques de récession persistent dans la zone euro et augmentent aux États-Unis en raison du ralentissement du marché du travail.
• Dans l'ensemble, nous prévoyons une croissance du PIB mondial de +2,8 % en 2024 et 2025, avec une croissance ralentie à +1,7 % aux États-Unis et atteignant son potentiel dans la zone euro à +1,4 % en 2025. La Chine continuera à gérer le ralentissement de sa croissance (+4,3 % en 2025).
• Les risques restent orientés à la baisse en raison de l'incertitude accrue dans une année de super-élections et des conflits mondiaux en cours.
• Notre scénario baissier (dérapage budgétaire et augmentation des risques géopolitiques) se traduirait par une baisse de la croissance mondiale de 1,5 point de pourcentage et une hausse de l'inflation de 1 point de pourcentage, ce qui maintiendrait les taux d'intérêt à un niveau élevé pendant plus longtemps.

Les banques centrales ont retardé ou ralenti leurs cycles d'assouplissement en raison de la rigidité de l'inflation.

• Les objectifs d'inflation devraient être atteints au début de 2025, soit six mois plus tard qu'initialement prévu. Au niveau mondial, l'inflation devrait atteindre 3,9 % en 2025 après avoir atteint 5,6 % en 2024, avec les États-Unis à 2 % et la zone euro à 2,1 %, et la Chine sortant de la déflation (+1,5 %).
• Nous avons repoussé notre estimation de la première baisse de taux de la Fed à décembre, suivie de cinq baisses de taux en 2025 (à 4%). La BCE procédera à une nouvelle baisse en septembre, puis attendra la Fed avant de poursuivre le cycle d'assouplissement en 2025 avec quatre nouvelles baisses (jusqu'à 2,5 %).
• Les banques centrales des marchés émergents resteront dans un mode d'assouplissement prudent, car le retard de la Fed met un terme à l'optimisme. L'impulsion budgétaire n'est que modérément négative dans les principales économies avancées et de nouveaux efforts de consolidation budgétaire seront reportés après les élections.

L'impulsion budgétaire n'est que modérément négative dans les principales économies avancées et de nouveaux efforts de consolidation budgétaire seront reportés après les élections.

• En Europe, tous les regards seront tournés vers la trajectoire d'ajustement des sept pays qui ne respectent pas les règles budgétaires nouvellement rétablies (France, Italie, Belgique, Pologne, Hongrie, Slovaquie, Malte), en plus de la Roumanie qui était déjà soumise à la Procédure de Déficit Excessif depuis 2020. La réduction des ratios de dette publique nécessite des excédents primaires > 1,5 % du PIB en moyenne (contre des déficits > -3 % à la fin de 2023).

La sortie de la récession du commerce mondial soutiendra la relance du cycle d'investissement jusqu'en 2025.

• L'assouplissement des conditions financières et monétaires s'accélérera mais les entreprises resteront attentistes pour les grandes décisions d'investissement, compte tenu de la montée des incertitudes (géo)politiques.
• Le retour du consommateur européen reste timide, l'incertitude empêchant les dépenses ambitieuses et continuant à alimenter des taux d'épargne plus élevés.

Les marchés émergents devraient bénéficier de la diversification de la chaîne d'approvisionnement.

• La compétitivité des coûts s'est améliorée presque partout depuis 2015, à l'exception de l'Europe centrale et orientale.
• L'Asie du Sud-Est semble particulièrement bien placée pour attirer les investissements.
• La résistance de la demande intérieure soutiendra la croissance du PIB dans toutes les régions jusqu'en 2025, même si elle devrait rester inférieure au niveau d'avant la crise. Les bénéfices des entreprises résistent, mais la fracture transatlantique persiste et les investissements sont réduits au strict minimum.

Les bénéfices des entreprises résistent, mais la fracture transatlantique persiste et les investissements sont réduits au strict minimum.

• Les bénéfices ont bien résisté, mais 60 % des secteurs américains affichent des performances supérieures à celles de leurs homologues européens.
• Le crédit aux entreprises reste atone car la plupart des entreprises investissent pour compenser la dépréciation en utilisant leurs propres ressources - mais 20 % des secteurs sous-investissent par rapport à la dépréciation.

Les marchés continuent de progresser.

• Les marchés boursiers mondiaux affichent de bonnes performances grâce à la forte résistance des bénéfices et aux tendances à moyen terme telles que l'IA et la relocalisation.
• Malgré les valorisations élevées des actions américaines, nous prévoyons des rendements à deux chiffres en 2024 si le pivot politique reste en place et si les bénéfices restent résistants.
• Les changements progressifs de politique sont susceptibles de faire baisser les rendements à long terme, les Bunds allemands pouvant faire l'objet d'une demande de valeurs refuges. Aux États-Unis, les importants déficits budgétaires pourraient maintenir les rendements à long terme à un niveau élevé pendant plus longtemps.
• La demande de crédits d'entreprise reste forte, avec des rendements attrayants malgré des écarts serrés. Les spreads des entreprises devraient rester stables en raison de la résistance des bénéfices et de la gestion de l'endettement.
• Les bureaux américains ne sont pas encore sortis d'affaire. Nous prévoyons que les valorisations de l'immobilier commercial atteindront leur niveau le plus bas en 2024, avec le début du cycle d'assouplissement. Cependant, les bureaux américains continuent de souffrir de vents contraires structurels. Les taux d'inoccupation ont atteint des sommets dans un contexte de faible demande, l'activité d'investissement reste anémique malgré des corrections significatives des prix des transactions et certaines pertes de valorisation doivent encore être internalisées par les acteurs du marché.