Ottimismo dal Giappone: la nuova politica economica apre il mercato ma accende l'allerta sulla liquidità

Appena tre mesi dopo l'inizio della sua carica di premier, la Primo Ministro Sanae Takaichi ha sciolto la Camera bassa, con l'obiettivo di trasformare i suoi alti indici di approvazione personale in un mandato più solido per la sua coalizione di governo e di approvare un disegno di legge di bilancio più ampio per l'anno fiscale 2026 entro il 31 marzo. Le elezioni anticipate si terranno l'8 febbraio. Ma la sua promessa elettorale di sospendere la tassa sugli alimenti, insieme a potenziali maggiori spese per la difesa, potrebbe far salire il rapporto debito/PIL del Giappone al 228% entro il 2050 (contro il 189% previsto dal bilancio preliminare attuale e il 200% nel 2025), suscitando timori nei mercati sulla sostenibilità del debito giapponese e sul potenziale impatto inflazionistico della posizione fiscale del governo. La curva dei rendimenti JGB è salita di 20-30 punti base in una sola sessione. Se i rendimenti sovrani rimarranno ai tassi forward attuali, il rapporto debito/PIL saldrebbe al 209% entro il 2050 secondo lo scenario preliminare di bilancio FY2026, o al 254% secondo lo scenario fiscale più ampio.

La sua Posizione Netta di Investimento Internazionale di circa +110% del PIL aumenta il rischio di una riduzione del debito guidata dal JPY. Se i rendimenti del JGB rimarranno così alti e volatili, potremmo assistere a uno scenario ribassista in cui un'ondata di deleva guidata dal JPY costringe a vendere titoli di Stato USA e a una svendita di azioni statunitensi. Vediamo il punto di rottura in un improvviso spostamento dei Treasury USA intorno al 5%. Il rischio più grande resta la deprimenza delle condizioni di finanziamento in Giappone, già a livelli che coincidevano con le vendite azionarie statunitensi (-15% al mese) e i picchi di volatilità in passato. 

Per decenni il Giappone è stato "Zeroland": tasso di politica monetaria zero, rendimenti obbligazionari zero, zero costi di indebitamento. Con il BoJ che controllava l'intera curva dei rendimenti, scommettere contro il mercato obbligazionario giapponese era noto come la "widow maker trade". Ma la tendenza sta cambiando dopo la normalizzazione della politica monetaria iniziata nel 2024. Prevediamo un tasso terminale dell'1,5% entro la fine del 2027; Il restringimento quantitativo dovrebbe continuare mentre gli interventi valutari dovrebbero rimanere neutrali rispetto al bilancio. Dopo il recente calo del mercato obbligazionario, vediamo opportunità a breve termine nel contesto della normalizzazione della BoJ e delle probabili politiche future di Takaishi: ci aspettiamo un certo appiattimento all'estremità lunga della curva JGB, mentre la pressione di emissione che si sposta verso il segmento 5-10 anni dovrebbe comportare una pressione più ripida sull'addome. Detenere obbligazioni giapponesi diventa anche una copertura con rendimento carry-yield contro la volatilità macro, poiché trarrebbero beneficio da un delever globale di risk-off e carry-trade.