L'ère de l'électro-État : du « Made in China » au « Powered, Designed and Financed by China » ?

Mais alors que la Chine prépare son prochain plan quinquennal (2026-2030), son modèle économique est confronté à de multiples menaces, allant de la fragmentation croissante de l'ordre mondial à la menace (ou la réalité) d'une japonisation interne. À la suite du 4e plénum qui s'est tenu à Pékin du 20 au 23 octobre, une proposition pour le 15e plan quinquennal (2026-2030) a été publiée, mettant principalement l'accent sur la continuité des politiques, avec une priorité accordée à « l'autonomie scientifique et technologique » et une certaine attention portée à la construction d'un « marché intérieur robuste ». Mais ce qui a fonctionné dans le passé pourrait ne pas suffire pour dissiper les nuages qui planent sur les perspectives économiques de la Chine pour les années à venir. Tout d'abord, il y a le risque que les chocs liés aux exportations se transforment en pièges à l'exportation : depuis 2018, la puissance exportatrice de la Chine s'est nettement déplacée vers le haut de la chaîne de valeur, vers les secteurs de la haute technologie et des énergies vertes, et le pays a également réussi à réduire sa dépendance vis-à-vis des intrants étrangers pour sa production manufacturière, atteignant une quasi-souveraineté dans des secteurs stratégiques tels que les équipements de production d'électricité, les technologies ferroviaires haut de gamme et les technologies agricoles. Même si les États-Unis et la Chine parviennent à un accord commercial, l'ordre mondial est en train de changer, avec davantage de mesures protectionnistes, de politiques industrielles et de changements dans les chaînes d'approvisionnement mondiales, ce qui pourrait transformer la forte dépendance de l'économie à l'égard du commerce mondial en un piège. Dans le même temps, le déclin démographique menace les fondements d'une croissance soutenue de la consommation privée, tandis que le chômage des jeunes sape la formation de la classe moyenne et sa capacité de dépense. La destruction de richesse liée au ralentissement du marché immobilier pèse également lourdement sur la confiance des consommateurs et la consommation : nous estimons que plus de 3 000 milliards de yuans de dépenses des ménages (soit plus de 2 % du PIB de 2024) ont été perdus depuis 2021.

Deux piliers politiques devraient être privilégiés. Premièrement, l'innovation et l'IA comme multiplicateurs de croissance : augmenter la productivité en misant sur le potentiel d'innovation de la Chine (classée 10e au niveau mondial) et son leadership conjoint avec les États-Unis dans la course mondiale à l'IA. La croissance de la productivité totale des facteurs en Chine a progressivement diminué au cours des dernières années. Dans ce contexte, les autorités chinoises devraient continuer à concentrer leurs efforts politiques sur la R&D et l'innovation. La capacité d'innovation de la Chine n'a cessé de progresser, le pays entrant dans le top 10 mondial en 2025 selon l'indice mondial de l'innovation de l'OMPI, contre la 29e place en 2015. Parallèlement, la Chine et les États-Unis sont au coude à coude en tête de la course mondiale à l'IA : la Chine est en tête en termes d'ampleur de la recherche, de profondeur de l'écosystème industriel et de production extensive de terres rares, tandis que les États-Unis conservent des avantages évidents en matière d'intensité capitalistique et d'infrastructure technologique. L'innovation et l'IA pourraient contribuer à accroître la productivité, en particulier dans les secteurs manufacturiers tels que la chimie, l'agroalimentaire, la métallurgie et l'exploitation minière, les machines et équipements électriques, le bois et l'ameublement, le textile et les équipements de communication, les ordinateurs et autres équipements électroniques. Dans ces secteurs, nous constatons qu'une augmentation de 10 % de l'intensité de la R&D entraînerait une hausse moyenne de 7 % de la productivité.

Deuxièmement, le rééquilibrage vers la demande intérieure : donner des emplois, du temps, des revenus et de la confiance aux consommateurs. Pour stimuler la consommation des ménages, il faut rétablir la confiance des consommateurs afin de libérer les taux d'épargne élevés, et les autorités chinoises devraient continuer à se concentrer sur la lutte contre le ralentissement du marché immobilier. Chaque baisse supplémentaire de 1 % des prix de l'immobilier pourrait réduire la consommation privée d'environ 0,2 % du PIB. Nous estimons que 2 000 milliards de yuans (près de 2 % du PIB) devraient être nécessaires pour que le gouvernement puisse ramener le niveau des stocks immobiliers à des niveaux plus durables. Toutefois, le rééquilibrage vers la demande intérieure nécessitera également de donner des emplois, du temps et des revenus aux consommateurs. Associer les progrès technologiques et liés à l'IA à des incitations ciblées dans le secteur des services peut contribuer à maximiser les gains en matière d'emploi et à consolider la transition de la Chine d'une puissance manufacturière vers une économie équilibrée, davantage axée sur les services et la consommation. En outre, les gains de productivité pourraient, en théorie, permettre aux travailleurs de travailler moins tout en soutenant un niveau de vie plus élevé et la demande intérieure. Le nombre moyen d'heures travaillées par personne en Chine est actuellement supérieur de 40 % à celui des autres grandes économies. Bien que cela nécessite un changement culturel important, nous estimons que si le nombre d'heures travaillées en Chine convergeait vers la moyenne des grandes économies et en supposant des gains de productivité similaires à ceux de la dernière décennie, 4,8 points de pourcentage supplémentaires du PIB pourraient être dégagés en consommation privée au cours de la prochaine décennie. Dans l'intervalle, une part plus importante du PIB allouée aux ménages serait également utile : si la Chine augmentait la part du revenu disponible des ménages dans le PIB, qui est actuellement de 58 %, pour la porter à 70-75 %, comme c'est le cas dans les économies avancées, la consommation privée pourrait augmenter d'environ 10 points de pourcentage du PIB.

La prochaine phase du RMB : le ralentissement immobilier comme tournant financier ? Bien qu'il n'y ait encore aucun signe de crise financière systémique, le ralentissement immobilier affecte de manière significative plusieurs canaux de financement essentiels, la richesse des ménages et la confiance des investisseurs. Le nombre de défauts de paiement et de restructurations de dette dans le secteur immobilier chinois a fortement augmenté au cours des trois dernières années, tandis que le rythme des restructurations a été très lent et que les valorisations actuelles continuent de refléter les faibles attentes du marché. Le ralentissement du marché immobilier et les défauts de paiement successifs des promoteurs ont érodé la confiance dans les actifs nationaux, contribuant à des sorties de portefeuille alors que les investisseurs réévaluent le profil de risque de la Chine. Dans ce contexte, la poursuite des efforts politiques visant à ouvrir et à approfondir les marchés financiers chinois pourrait s'avérer encore plus nécessaire. Les autorités envisagent de miser sur les atouts économiques de la Chine pour utiliser la finance verte, le commerce extérieur des matières premières et la technologie comme fers de lance de l'internationalisation du RMB. Si l'utilisation mondiale du RMB est encore très loin derrière celle du dollar américain, la Chine semble poursuivre une approche peu orthodoxe en voulant devenir un fournisseur de monnaie de réserve, sans convertibilité totale du compte de capital. L'accumulation agressive d'or par la Chine depuis 2023 sert de complément stratégique à l'internationalisation du RMB, avec la création apparente d'un RMB de facto associé à l'or.