Risque pays : Espagne

L'économie espagnole a remarquablement bien résisté malgré le contexte difficile de la guerre en Ukraine. Les données du PIB du deuxième trimestre ont été légèrement supérieures aux attentes, la demande intérieure apportant une contribution essentielle, soutenue par la reprise de la consommation privée ainsi que par la forte augmentation des investissements. Cependant, alors que la demande extérieure a joué un rôle clé plus tôt dans l'année, les données suggèrent que l'ajustement de la contribution du tourisme n'a pas été suffisant pour compenser le ralentissement des exportations de biens. Nous prévoyons pour l'Espagne une croissance de +2,2 % en 2023, supérieure à celle des principaux pays de la zone euro, suivie d'une croissance moyenne de +1,8 % à l'horizon 2024-2026.

À court terme, nous prévoyons une contribution positive continue des exportations nettes, mais nous voyons des forces contraires du côté de la demande qui devraient maintenir sa contribution à la croissance économique à un niveau relativement modeste. D'une part, nous pensons que la faiblesse de la consommation privée observée jusqu'à présent continuera à s'atténuer à l'avenir, grâce à un marché du travail robuste et à des améliorations du revenu réel résultant de la baisse rapide de l'inflation (nous prévoyons que l'IPC global atteindra 3,8 % en 2023 et 3,1 % en 2024) et des augmentations salariales attendues (4,6 % en 2023 et 4,1 % en 2024). Les investissements seront soutenus par les fonds du NGEU, mais nous voyons beaucoup d'incertitude dans leur impact à court terme en raison de l'incertitude politique actuelle suite aux résultats indéfinis des élections générales, en plus des retards bureaucratiques bien connus. D'autre part, nous notons que le resserrement continu des conditions de financement freine la croissance de la demande intérieure à court terme et que la politique fiscale sera moins favorable à moyen terme. En particulier, les transferts fiscaux introduits l'année dernière pour faire face à la crise énergétique commenceront à prendre fin dans les mois à venir et de nouvelles règles fiscales seront introduites dans la zone euro en 2024, ce qui signifie que la politique fiscale deviendra certainement plus restrictive. À moyen terme, la résolution des incertitudes politiques nationales, les nouveaux décaissements des fonds NGEU, une nouvelle baisse de l'inflation et la réduction attendue des taux d'intérêt par la BCE l'année prochaine devraient contribuer à l'amélioration de la situation et dynamiser la croissance du pays au second semestre 2024.

L'Espagne reste confrontée à des défis liés à des faiblesses structurelles telles qu'une dette élevée et une faible productivité, ainsi qu'à une sous-performance avérée du marché du travail, caractérisée par un taux de chômage et un travail temporaire élevés et persistants, largement supérieurs aux niveaux observés chez les pairs européens. Pour remédier à ce dernier problème, le gouvernement espagnol a adopté une nouvelle réforme du travail à la fin de 2021, rétablissant certains des droits des travailleurs perdus dans le passé et, surtout, s'attaquant à l'incidence élevée du travail temporaire. Depuis lors, la réforme a entraîné un changement majeur dans le profil de l'emploi, avec une forte augmentation des contrats permanents. Le taux de chômage en Espagne est récemment tombé à 11,60 %, son niveau le plus bas depuis 15 ans. Cela dit, il est encore trop tôt pour tirer des conclusions définitives sur la réforme et son impact sur le fonctionnement du marché du travail.

Le gouvernement espagnol a lancé plusieurs mesures fiscales en 2021-2022 pour atténuer les effets négatifs de la crise énergétique et aider les ménages et les entreprises à faire face au coût élevé de la vie. À la fin de l'année 2022, certaines mesures ont été prolongées, telles que les réductions de taxes sur le gaz et l'électricité et certaines subventions. En outre, d'autres mesures représentant environ 0,8 % du PIB ont été approuvées, notamment une réduction de la TVA sur les produits alimentaires essentiels, un bon d'achat de 200 EUR pour les ménages à faible revenu et un soutien ciblé à des secteurs spécifiques (agriculture et industrie de la céramique). Si certaines de ces mesures expirent en 2023, d'autres, telles que la réduction de la TVA sur les produits alimentaires, les réductions des taxes sur l'énergie et les subventions sur les frais de transport, devraient être prolongées et n'expireront qu'en 2024.

Néanmoins, il y a des limites à la poursuite de l'expansion budgétaire dans les années à venir. La réactivation des règles budgétaires européennes en 2024 augmentera la pression en faveur de mesures de consolidation budgétaire. Il sera inévitable de s'attaquer aux finances publiques, ce qui limitera toute tentative de poursuivre une politique budgétaire plus expansionniste. Bien que la reprise économique en 2021-2022 et la hausse de l'inflation due à la crise énergétique aient contribué à améliorer les ratios de déficit et de dette, le prochain gouvernement devra prendre de nouvelles mesures. Alors qu'un gouvernement de gauche augmenterait probablement les impôts, une alliance de droite se concentrerait probablement sur la réduction des coûts. Il convient de noter que l'effort budgétaire au cours des prochaines années risque d'être important, compte tenu de la pression exercée par la réforme des retraites entrée en vigueur cette année, qui lie les pensions à l'indice d'inflation de l'année précédente. Le FMI estime que cette réforme pourrait augmenter les dépenses de retraite de 3,2 à 3,5 % d'ici à 2050, en plus de l'augmentation de 1 point de pourcentage due au vieillissement de la population. Dans le cadre du plan national de relance et de résilience (NRPP), la Commission européenne a demandé au gouvernement espagnol de réintroduire un facteur d'ajustement qui adapterait les prestations de retraite initiales à l'évolution de l'espérance de vie et au mécanisme d'équité intergénérationnelle. La non-adoption de ces mesures réduirait les futures tranches de fonds de relance de l'UE allouées à l'Espagne, qui est l'un des principaux bénéficiaires de ce mécanisme. Nous prévoyons que le déficit budgétaire atteindra en moyenne 4 % du PIB sur la période 2023-2026 et que la dette brute s'améliorera lentement, passant de 112 % du PIB en 2022 à 108 % du PIB en 2026.

L'Espagne est classée 31ème sur 190 économies dans le classement Doing Business de la Banque mondiale, devant d'autres grandes économies européennes telles que la France (33ème), l'Italie (58ème) et le Portugal (39ème). Malgré les réformes depuis la crise 2008-2009, des faiblesses structurelles persistent, en particulier une dépendance excessive au tourisme et les inefficacités du marché du travail.

L'Espagne est confrontée à des risques plus élevés en ce qui concerne l'emploi, compte tenu de la prédominance des PME qui sont plus vulnérables aux chocs de liquidité et de la part élevée de contrats temporaires. L'Espagne dépend de la demande et de l'offre de l'UE plus que les autres pays et les prix énergétiques ont augmenté plus rapidement que dans l'ensemble de la zone euro, ce qui aggrave la balance des risques. En conséquence, des secteurs tels que les transports, les industries à forte consommation énergétique et la construction pourraient être fortement touchés.

L'incertitude politique prolongée pourrait également peser sur l'activité. En l'absence de résultat clair à l'issue des élections législatives de juillet 2023, les conservateurs n'ayant pas obtenu la majorité escomptée, la formation d'un nouveau gouvernement pourrait prendre du temps. Ces turbulences politiques pourraient finalement peser sur la confiance des investisseurs et retarder les investissements.