Risque pays : Italie

L'Italie s'est solidement remise de la pandémie, avec une croissance du PIB de 6,6 % (contre 5,2 % pour la zone euro) et la production est revenue aux niveaux d'avant la pandémie au premier trimestre 2022. Cependant, la croissance reste mise à l'épreuve par des vents contraires cycliques et alors que le chômage diminue, il reste élevé par rapport à la moyenne de la zone euro (8,4 % contre 6,8 % en avril 2022). En outre, la balance commerciale n'a pas complètement retrouvé ses niveaux d'avant la crise.

Nous prévoyons une croissance de l'activité de 2,6 % en 2022, grâce principalement à un fort report (PIB du premier trimestre révisé de 3,0 points à +0,1 % en glissement trimestriel). Mais compte tenu de la pression des prix « plus élevés pendant plus longtemps » sur les marchés des matières premières et énergétiques, nous prévoyons désormais une inflation moyenne de 6,8 % cette année, avant une normalisation en 2023 (à 3,4 % en moyenne). La flambée des prix énergétiques est le principal moteur de la flambée de l'inflation (8 % en glissement annuel en juin), mais la répercussion sur les autres prix a commencé à s'élargir ; l'inflation sous-jacente a bondi à 3,8 % en glissement annuel, contre 3,2 % en mai. En effet, l'Italie est fortement exposée à la crise énergétique ; le gaz représente 43 % de l'approvisionnement énergétique du pays (et la Russie est le premier fournisseur de gaz de l'Italie, avec 40 % de toutes les importations en 2020). Cela a un impact significatif sur le pouvoir d'achat et le taux d'épargne des ménages et limite la production manufacturière.

Pour contrer les effets négatifs et soutenir l'économie, un soutien budgétaire étendu a été mis en œuvre pendant la pandémie et la crise énergétique, au détriment d'une marge de manœuvre politique réduite. Jusqu'à présent, les mesures budgétaires liées à l'énergie ont représenté environ 1,5 à 2 % du PIB.

Le secteur des entreprises a été l'un des principaux bénéficiaires des mesures budgétaires étendues, le crédit aux sociétés non financières s'est accéléré pendant la crise. Les conditions de crédit et la demande sont restées favorables par rapport à la norme historique. Le pouvoir d'achat réel des ménages est fortement touché, mais il semble qu'il y a une plus grande volonté de maintenir le niveau de vie en empruntant.

Les défaillances d'entreprises ont rapidement rebondi au deuxième semestre 2020 après la réouverture des tribunaux et sont restées à un niveau assez élevé au premier semestre 2021, conduisant à un rebond sensible en termes annuels en 2021 (+21 % à 7 160 dossiers) malgré une dynamique plus réduite dans la seconde partie de l'année, qui s'est révélée large en termes de secteurs. L'année 2022 a commencé avec un faible nombre mensuel de défaillances prolongé, inférieur aux chiffres de 2021 et 2019, mais nous prévoyons un rebond au deuxième semestre 2022 qui conduirait à une augmentation de 6 % pour l'ensemble de l'année, gagnant du terrain en 2023 (+21 %).

Le déficit du solde public devrait se réduire cette année à 5,7 % contre 7,2 % en 2021 et la dette publique devrait continuer à diminuer pour atteindre 147 % du PIB. Toutefois, le resserrement de la politique monétaire compliquera la dynamique de la dette publique. Dans ce contexte, la politique de réinvestissement flexible de la BCE couvrira une partie des besoins de financement et fournira une certaine protection, mais cela ne suffira pas et les marchés devront intervenir pour absorber le reste.

Les élections anticipées de septembre 2022 ont entraîné une réaction assez modérée des marchés financiers, car des élections étaient attendues à un moment donné du premier semestre 2023. La formation rapide du nouveau gouvernement de droite dirigé par Giorgia Meloni a contribué à maintenir la stabilité des marchés. Cependant, le nouveau gouvernement devrait s'en tenir à la discipline budgétaire de l'ancien Premier ministre Draghi et se concentrer sur la capacité à engager des dépenses publiques. En effet, l'Italie devrait recevoir 191 milliards d'euros de prêts et subventions des fonds NextGenerationEU (NGEU) pour stimuler la croissance. La mise en œuvre efficace des réformes liées au NGEU et l'allocation des fonds en temps opportun, associées à une capacité administrative renforcée, seront décisives et devraient ouvrir une voie soutenue vers la transition verte et la transformation numérique du pays.