Risque pays : Argentine

L’administration du président Milei a réalisé des avancées notables en Argentine, notamment la mise en œuvre sans heurts d’un nouveau régime de change, une baisse de l’inflation mensuelle à 2,8 % en avril, des excédents budgétaires atteignant 0,6 % du PIB, un rebond de l’activité économique, des salaires réels en hausse et une réduction de la pauvreté. Le PIB réel devrait croître de +5,5 % en 2025 et de +4,5 % en 2026. Cela représente un écart d’environ +1,7 point de pourcentage par rapport à notre prévision, qui reste plus prudente à court terme, compte tenu des effets mitigés des tensions commerciales actuelles, du redressement précoce déjà amorcé au second semestre 2024 (le FMI prévoyait lui-même une contraction beaucoup plus forte pouvant atteindre -4,5 %) et des ajustements post-électoraux. L’inflation devrait passer de 118 % fin 2024 à entre 18 et 23 % d’ici fin 2025, pour atteindre un chiffre à un seul chiffre d’ici 2027. Nos prévisions d’inflation moyenne sont actuellement de 35 à 40 % pour 2025 et de 20 à 18 % pour 2026.

L’économie argentine a connu un parcours difficile en 2024, marqué par une deuxième année consécutive de croissance négative du PIB (-1,7 % après -1,6 % en 2023), une forte consolidation budgétaire et une inflation moyenne de 220 %. Le gouvernement a mis en œuvre des politiques telles qu’une dévaluation de 120 % pour corriger les distorsions du marché des changes, l’arrêt du financement monétaire et un ajustement budgétaire d’environ 5 % du PIB. Ces mesures ont contribué à réduire l’écart de change et à améliorer la compétitivité extérieure. Cependant, elles ont eu un coût élevé en termes d’activité économique. Les exportations nettes ont été le seul moteur de croissance pendant la majeure partie de 2024, l’austérité budgétaire limitant l’investissement intérieur. Avec un taux de pauvreté dépassant 50 % à la mi-2024, le gouvernement a mis en place des aides sociales ciblées et des réformes de gouvernance pour atténuer l’impact social. Finalement, le FMI a approuvé en avril 2025 un nouveau programme de Facilité élargie de crédit (FEC) sur quatre ans pour un montant de 20 milliards de dollars, avec un premier décaissement de 12 milliards de dollars pour soutenir les efforts de stabilisation et de réforme en cours.

L’Argentine a établi un régime de change flottant administré pour le peso, désormais autorisé à évoluer dans une bande qui sera progressivement élargie à ses extrémités, offrant un environnement contrôlé pour les fluctuations de la monnaie. Ce changement de politique marque une rupture avec l’ancien système de « crawling peg » étroitement contrôlé. La Banque centrale d’Argentine s’est engagée à intervenir si nécessaire pour maintenir le peso dans cette bande, afin d’assurer des conditions de marché ordonnées — sous réserve que les réserves de change le permettent.

L’accord avec le FMI comprend également des objectifs tels que la reconstitution des réserves de change nettes à hauteur de 4 milliards de dollars d’ici la fin de l’année et l’atteinte d’un excédent budgétaire primaire de 1,3 % du PIB, avec un objectif potentiel porté à 1,6 %. Les objectifs à long terme incluent le renforcement des réserves extérieures et la reconquête de l’accès aux marchés internationaux de capitaux. Le gouvernement s’est également engagé à améliorer la transparence financière, à aligner les normes de lutte contre le blanchiment d’argent et le financement du terrorisme (LBC/FT) sur les standards internationaux, et à déréglementer l’économie pour favoriser la formalisation.

Les perspectives à court terme mêlent engouement et scepticisme quant à la durabilité politique de l’agenda de Milei, ce qui reflète des schémas historiques observés avec d'autres présidents. Ces réformes ont entraîné une baisse du commerce de devises sur le marché noir et un meilleur accès aux dollars pour les citoyens et les entreprises. L’amélioration du sentiment des marchés se manifeste par une baisse de la prime de risque de l’Argentine, ce qui a permis l’émission d’une obligation en droit local d’un milliard de dollars fin mai, ouvrant ainsi la voie à un retour plus complet sur les marchés.

Parallèlement, des défis subsistent. Les travailleurs informels et ceux dont les salaires stagnent continuent de rencontrer des difficultés, et la stabilité politique sera à nouveau mise à l’épreuve après les élections législatives d’octobre. En outre, la normalisation macroéconomique pèse déjà sur les secteurs générant des revenus en devises étrangères et entraînera davantage d’insolvabilités à court terme. Ces secteurs sont principalement l’agroalimentaire et l’énergie, qui facturent en dollars en convertissant la valeur depuis un prix nominal en pesos argentins. Dans le même temps, leurs coûts ont augmenté par rapport à l’année dernière, en raison du maintien d’un taux d’inflation élevé, ce qui affecte les marges bénéficiaires. Dans une moindre mesure, le secteur de la construction est également touché, les prix de vente des biens immobiliers étant eux aussi en dollars, alors que le coût du travail dans ce secteur continuait d’augmenter en avril à un rythme 1,5 fois supérieur à celui des prix à la consommation. Le financement reste insuffisant, comme en témoigne le fait que la construction, avec l’industrie manufacturière, est le seul secteur dont le taux d’utilisation n’a pas encore pleinement retrouvé son niveau antérieur.

En revanche, les risques à la hausse pour notre prévision de PIB incluent une inflation plus faible que prévu, ce qui stimulerait les salaires réels et accroîtrait le pouvoir d’achat, ainsi qu’un respect continu des exigences du FMI, ce qui ne constitue pas notre scénario de base. Seule une petite poignée — souvent citée comme deux ou trois, la dernière sous le président Néstor Kirchner en 2006 — des programmes du FMI en Argentine ont été menés à terme comme prévu. La plupart ont été interrompus prématurément ou remplacés en raison de non-conformité ou de crises économiques. Maintenir l’élan dans le cadre de ce 23e programme du FMI nécessitera de concilier discipline budgétaire et inclusion sociale.

La stabilité politique et les relations extérieures façonneront l’environnement économique global de l’Argentine en 2025-2026. L’administration du président Milei a accompli des progrès significatifs en matière de déréglementation et de réforme fiscale, mais sa capacité à maintenir cet élan continue d’être mise à l’épreuve. La popularité de La Libertad Avanza (LLA), soutenue par une économie en amélioration, lui permet d’envisager de gagner des sièges au Congrès, mais obtenir une majorité reste crucial pour influencer de manière décisive la prochaine phase.

Sur le plan international, l’Argentine cherche à renforcer ses liens avec des partenaires clés. Les relations avec les États-Unis pourraient offrir des opportunités, compte tenu de la collaboration avec le FMI et de la nécessité de convaincre les investisseurs d’engager des fonds dans des initiatives à long terme. Cependant, les tensions avec le bloc Mercosur, la complémentarité limitée avec le commerce américain, l’influence stratégique de la Chine dans les infrastructures et l’agriculture argentines, ainsi que la dépendance croissante aux importations (notamment en provenance de Chine) ajoutent des couches de complexité et risquent de pénaliser certains secteurs.

Les risques politiques internes incluent le mécontentement social provenant des segments de travailleurs pauvres, une polarisation accrue des agendas politiques et une inégalité persistante. Alors que des secteurs comme les mines et l’énergie prospèrent, les zones urbaines font face à une hausse du coût de la vie et à une consommation contrainte. Les risques de frustration contractuelle diminuent, mais des revirements soudains de politique pourraient encore dissuader les investissements à long terme, soulignant la nécessité d’une gouvernance cohérente.

Malgré ces obstacles, les perspectives économiques de l’Argentine restent prudemment optimistes. Les réformes stratégiques, combinées à la croissance sectorielle dans les mines et l’énergie, positionnent le pays pour une reprise.