Risque pays : Argentine

L'Argentine a une longue histoire d'instabilité politique et économique. Ces dernières années, le pays a connu des changements importants dans ses politiques, avec des répercussions substantielles sur la stabilité macroéconomique, marquée par une forte volatilité économique et monétaire, une inflation structurellement élevée, des crises de défaut récurrentes et des tensions sociales. Après une forte récession pendant la pandémie, qui a entraîné un défaut de sa dette, l'Argentine a connu des effets de base importants et une reprise des exportations agricoles, associée à la réouverture progressive de l'économie, ce qui a entraîné un fort rebond en 2021 (+10,3 %). En 2022, la croissance a atteint +5,0 %, stimulée par la performance solide des services. Les politiques incitatives lancées après la pandémie ont apporté un fort soutien notamment aux secteurs du tourisme et des transports. Cependant, en 2023, une sécheresse sans précédent a réduit la production agricole de près de -40 %, alors que le secteur primaire représente environ 9 % du PIB argentin et contribue à la production industrielle. En conséquence, l'Argentine devrait enregistrer une récession en 2023 (-1,8 %).

La détérioration des principales variables économiques a pesé sur les perspectives économiques. Avant tout, l'inflation croissante et généralisée depuis mi-2022 a explosé en deux ans, passant de 48,1 % en glissement annuel en moyenne en 2021 à 116,3 % en glissement annuel en moyenne depuis le début de l'année. L'Argentine fait également face à des réserves internationales extrêmement faibles, au financement continu de la dette publique par la Banco Central de la Républica Argentina (BCRA) et à un écart élevé entre les taux de change officiels et parallèles (par exemple, le taux Blue). Le taux de change officiel USD/ARS a doublé depuis le début de 2023 et a été fixé à 350 ARS par USD depuis mi-août 2023, avant d'être dévalué à 800 ARS par USD par la nouvelle administration, tandis que le taux Blue s'est stabilisé à 1000 ARS par USD depuis octobre 2023. Cela a entraîné une augmentation de la compétitivité de la monnaie, car la dépréciation de la monnaie l'a emporté sur l'inflation. Le président récemment élu, Javier Milei, devrait probablement travailler en faveur de maintenir le peso faible dans le cadre de son idée d'améliorer la compétitivité et de préparer le terrain pour la dollarisation. Cependant, des incertitudes persistent quant aux perspectives pour 2024 : si le président Milei met en œuvre son programme strict, notamment la dollarisation de l'économie, cela pourrait avoir des conséquences sur le chemin économique de l'Argentine. Nous prévoyons toujours un retour de la croissance du PIB de l'Argentine en territoire positif, au moins à partir du second semestre, bénéficiant de la normalisation de la production agricole. À plus long terme, la croissance pourrait s'accélérer, stimulée par un environnement des affaires plus compétitif et des investissements durables favorisés par la consolidation fiscale, à condition que les politiques de Milei n'orientent pas l'économie vers une voie plus dommageable.

La situation de l'inflation reste incertaine, mais nous prévoyons qu'elle s'aggravera avant de s'améliorer. Une nouvelle dépréciation du peso, ainsi qu'un désengagement de l'État - notamment des coupes dans les subventions - devraient probablement renforcer les pressions inflationnistes, avant que des politiques économiques orthodoxes ne commencent à freiner l'inflation. Il faudra encore plusieurs années pour stabiliser le taux d'inflation à un niveau inférieur : 70,0 % en glissement annuel d'ici la fin de 2025, et 40,0 % d'ici la fin de 2026.

L'administration de Milei tentera de remédier aux déséquilibres fiscaux chroniques auxquels l'Argentine est confrontée en introduisant des mesures d'austérité fiscale et en cherchant à améliorer la position externe du pays. Conformément à la position libertarienne de Milei, les subventions au secteur public, l'emploi public et l'investissement public devraient être réduits, de même que les recettes fiscales (réduction de l'impôt sur le revenu et de la TVA). La consolidation fiscale devrait être perçue comme un développement positif par le FMI, qui a conclu un accord avec l'Argentine en 2020. Après les premières annonces de l'administration Milei, le FMI a salué ce qu'il a appelé "des actions initiales audacieuses" et a déclaré que "le nouveau programme offre une bonne base pour des discussions ultérieures visant à remettre sur les rails le programme existant".

Les niveaux d'endettement restent élevés malgré la restructuration de la dette sur les marchés en 2020. Ils ont particulièrement augmenté au cours des deux dernières années, passant de 80,8 % du PIB en 2021 à 89,5 % du PIB en 2023. La dette souveraine reste fortement exposée aux fluctuations des taux de change, compte tenu de la part importante de la dette libellée en devises étrangères. Le remboursement de la dette restera un défi à moyen terme, car l'accès de l'Argentine aux marchés de capitaux demeure limité en raison de rendements élevés et de l'incertitude de la relation du pays avec les créanciers officiels.

Dans l'ensemble, les données récentes montrent une détérioration de la balance commerciale : un déficit a été enregistré au T1 2023 (-0,59 % du PIB), mais également au T2 2023 (-3,27 %) en termes corrigés des variations saisonnières. Le phénomène météorologique El Niño a eu un impact sévère sur la production argentine de produits agricoles. Nous prévoyons toujours un excédent du compte courant en 2024 (1,2 % du PIB) après un déficit de -0,6 % en 2023. Le "choc fiscal" que Milei souhaite mettre en œuvre devrait en effet permettre aux indicateurs macroéconomiques internes de se rétablir, et le rebond des exportations agricoles dû à la fin attendue du phénomène El Niño devrait soutenir le compte courant du pays. À noter que les comptes courants et de capital de l'Argentine sont fortement distordus par des contrôles généralisés sur le commerce, la finance, les capitaux, les prix et les taux de change. Par conséquent, la stabilité de la balance des paiements est largement relative, compte tenu des contrôles contraignants et de la répression financière généralisée.

L'environnement des affaires en Argentine est assez médiocre. Les contrôles de capitaux sont stricts et extrêmement sensibles à la position externe du pays ainsi qu'à son historique en matière d'expropriation, bien que les risques actuels soient plus faibles. L'Argentine se classe au 144e rang sur 177 pays dans l'enquête 2022 de l'Index de la liberté économique de la Heritage Foundation et au 27e rang régional. Le pays obtient de faibles classements en matière de droits de propriété et de liberté monétaire, et même des classements relativement bas en ce qui concerne ses points forts. L'enquête sur les indicateurs mondiaux de gouvernance de 2022 souligne une dégradation de la position du pays, notamment en ce qui concerne le contrôle de la corruption et la qualité réglementaire. L'élection de Milei pourrait changer la donne en raison de sa position ultralibérale et de sa volonté de consolidation fiscale et de privatisation, ce qui pourrait attirer les investisseurs. Cependant, nos indicateurs exclusifs de durabilité environnementale de 2023 montrent d'autres faiblesses : l'Argentine a un taux de recyclage très faible et une production d'électricité renouvelable limitée. Elle ne fait pas partie des pays les plus exposés au changement climatique mais est mal placée dans la course vers la transition verte. Globalement, elle se classe au 105e rang sur 202 pour la durabilité, aidée par ses faibles niveaux de stress hydrique.

Les tensions politiques ont atteint leur apogée alors que la situation économique devenait critique en 2023. Dans sa campagne en prévision des élections générales, Milei a plaidé en faveur d'une réduction drastique des dépenses (-15 % du PIB), d'une privatisation à grande échelle des systèmes de santé et d'éducation, d'une refonte de plus de la moitié de tous les ministères, d'une dollarisation progressive de l'économie et de la suppression de la BCRA. S'il mettra en œuvre sa "thérapie de choc" dans son intégralité reste à déterminer, car il bénéficie d'un soutien relativement faible à la fois à la chambre basse (38/257 sièges) et à la chambre haute (7/72 sièges), et parce que l'opposition populaire à certaines de ses réformes est susceptible d'être élevée. Des risques pour la gouvernabilité sont donc susceptibles de se poser au fil du temps et à mesure que le capital politique de Milei s'estompe. Ayant fait figure de candidat anti-système pendant la campagne, Milei doit maintenant prouver sa valeur pour consolider sa position aux élections législatives de mi-mandat de 2025.