Risque pays : Roumanie

La Roumanie s’est montrée très performante parmi les économies émergentes, bien que les périodes de surchauffe économique aient parfois suscité des inquiétudes. La croissance annuelle moyenne du PIB réel a été de +3,8% au cours des 20 dernières années, bien au-dessus des moyennes respectives des États membres d’Europe centrale et orientale. La crise mondiale du Covid-19 a affecté l’économie roumaine de manière marquée en 2020 (contraction de -3,7%), mais elle a rebondi fortement avec une hausse de la production de +5,9% en 2021. Cependant, les perspectives économiques de la Roumanie se sont considérablement détériorées depuis la guerre en Ukraine. Cela est principalement dû à la dépendance des importations d’énergie du pays (avant-guerre) vis-à-vis de la Russie et à l’impact des sanctions de l’UE contre la Russie sur l’économie nationale (par exemple l’inflation croissante et une crise énergétique potentielle). En 2022, l’activité économique en Roumanie a continué de se maintenir mieux que prévu, grâce à la vigueur des dépenses de consommation, de l’investissement et de la demande extérieure. Les effets de base statistiques ont également contribué à une croissance annuelle d’environ +4%. Cependant, l’impact de la flambée de l’inflation, de la hausse des taux d’intérêt, de l’affaiblissement de la demande extérieure et de la détérioration de la confiance des entreprises prendra pleinement effet en 2023. Nous prévoyons un ralentissement marqué de la demande intérieure et extérieure. Nous prévoyons une croissance du PIB d’environ +2 % en 2023, suivie d’une légère hausse en 2024.

Les risques inflationnistes se sont accrus dans le contexte de la hausse des prix mondiaux de l’énergie et des denrées alimentaires et du relâchement général des politiques monétaires en Roumanie. La politique monétaire de la Banque nationale de Roumanie (BNR, la banque centrale) est officiellement basée sur le ciblage de l’inflation (2,5 %   1pp), mais elle est lâche depuis longtemps. Le taux d’intérêt réel a été négatif depuis la fin de 2017, c’est-à-dire que le taux directeur a été inférieur au taux d’inflation, même lorsque ce dernier était supérieur à la fourchette cible pour la majeure partie de 2018-2019 dans un contexte de croissance rapide des salaires à deux chiffres et, à nouveau depuis la mi-2021 dans un contexte de hausse des prix de l’énergie. Pendant ce temps, ces derniers ont fait passer l’inflation des prix à la consommation à deux chiffres pour la majeure partie de 2022 et nous nous attendons à ce que cela reste le cas jusqu’au milieu de 2023 au moins. Le NBR a légèrement relevé son taux directeur de 1,25 % en septembre 2021 à 6,75 % à fin 2022. La NBR est également intervenue fréquemment sur les marchés de change (FX) afin d’éviter une volatilité excessive des devises – ce qui n’est pas surprenant puisque le régime de change officiel est celui d’un flottant géré – maintenant ainsi le taux de change du RON relativement stable par rapport à l’EUR. Nous nous attendons à ce qu’il continue à le faire tant qu’il dispose de réserves de change suffisantes.

Les finances publiques roumaines continueront de se détériorer et sont devenues un sujet de préoccupation. Des mesures de relance budgétaire procycliques vigoureuses ont déjà creusé le déficit budgétaire annuel à -4,3 % du PIB en 2019. Ce ratio a fortement augmenté pour s’établir à -9,3 % en 2020 et à -7,1 % en 2021 en raison des mesures de relance budgétaire et des garanties de prêts et des subventions pour les PME liées à la COVID-19, ainsi que de la baisse du PIB nominal. Nous nous attendons à de nouveaux déficits budgétaires annuels importants de l’ordre de -5 % à -7 % du PIB en 2022-2024, cette fois-ci en raison de la baisse des recettes budgétaires et de l’augmentation des besoins en dépenses à la suite de la crise déclenchée par la guerre en Ukraine. Entre-temps, la tendance à la baisse du ratio de la dette publique au PIB au cours des dernières années s’est inversée; il est passé de 35 % du PIB en 2019 à 47 % en 2020 et devrait atteindre environ 50 % en 2023. Bien que cela semble encore modeste par rapport aux autres pays de l’UE, la dynamique de tendance est une raison de s’inquiéter.

Les finances extérieures de la Roumanie sont une autre source de préoccupation. Le déficit courant s’est creusé régulièrement, passant de -0,3 % du PIB en 2014 à -7,1 % en 2021 et à plus de -8 % en 2022.  Fait crucial, seulement 50 % du déficit en 2021 et 31 % en T1-T3 2022 ont été financés par les entrées nettes d’investissements directs étrangers (IDE), bien en dessous du niveau confortable de 75 % et en baisse par rapport au récent sommet de 192 % atteint en 2016. À l’avenir, nous nous attendons à ce que les exportations et les importations croissent plus lentement, mais à des taux similaires, en 2023-2024, de sorte que le déficit annuel du compte courant devrait rester élevé à plus de -6 % du PIB au cours de cette période. La couverture nette des déficits par les IDE devrait rester inférieure à 50 %, car les flux de capitaux vers les marchés émergents (plus faibles) resteront faibles pendant le ralentissement économique mondial en cours. Combiné aux déficits budgétaires élevés prévus, cela pourrait porter les besoins de financement extérieur à des niveaux critiques. De plus, la tendance à la baisse du ratio de la dette extérieure au PIB, qui est passé de 77 % du PIB en 2011 à 47 % en 2019, s’est inversée ; le ratio s’établit à 57 % en 2020 et devrait rester supérieur à 50 % au cours des prochaines années. Pendant ce temps, les réserves de change de la NBR se sont quelque peu stabilisées, bien que les interventions de change susmentionnées provoquent une certaine volatilité du niveau. À 46 milliards d’USD à la fin de 2022, les réserves couvraient environ 3,5 mois d’importations, toujours suffisantes bien qu’en baisse par rapport à plus de cinq mois il y a deux ans. En d’autres termes, cependant, ils ne couvrent pas tous les paiements de la dette extérieure qui arrivent à échéance au cours des 12 prochains mois (bien en deçà du niveau de référence de 125 %).