Risque pays : République Tchèque

La République tchèque a été performante parmi les économies émergentes. Cependant, une forte dépendance aux exportations (représentant environ 80% du PIB), en particulier aux expéditions automobiles, entraîne des fluctuations cycliques supérieures à la moyenne en termes de croissance. De plus, une forte dépendance aux chaînes d'approvisionnement mondiales et aux importations d'énergie a rendu l'économie tchèque très vulnérable dans le contexte mondial actuel de perturbations de l'approvisionnement et de hausse des prix de l'énergie.

Au cours des 20 dernières années, le PIB réel a augmenté en moyenne de +2,5%, et de +3,9% au cours des cinq dernières années précédant la pandémie de Covid-19 (légèrement en dessous de la moyenne des États membres de l'UE d'Europe centrale et orientale mais au-dessus de la moyenne pour l'ensemble de l'Europe émergente). En raison de sa dépendance aux exportations et aux chaînes d'approvisionnement, l'économie tchèque a été plus durement touchée par la crise mondiale du Covid-19 que d'autres pays (-5,5% en 2020) malgré un soutien économique important. Après une reprise modérée en 2021 (+3,6% de croissance), l'activité économique a ralenti de manière marquée en 2022-2023 en raison des conséquences de la guerre en Ukraine, notamment les sanctions ultérieures de l'UE contre la Russie et la hausse des prix de l'énergie. L'économie tchèque est principalement en récession depuis la mi-2022. Le PIB réel pour l'ensemble de l'année 2022 a tout de même enregistré une croissance modérée de +2,4%, mais il devrait se contracter en 2023. À l'avenir, nous prévoyons une croissance modeste d'environ +1% en 2024, suivie d'environ +2,5% en 2025.

Les pressions inflationnistes vont diminuer mais ne vont pas disparaître en 2024. L'inflation des prix à la consommation est passée en territoire à deux chiffres au début de l'année 2022 en raison de la hausse rapide des prix de l'énergie et des denrées alimentaires. Après avoir atteint un pic de 18% en glissement annuel en septembre 2022, elle est progressivement redescendue en territoire à un chiffre d'ici la mi-2023 grâce à une correction partielle de la hausse précédente des prix de l'énergie ainsi qu'à des taux d'intérêt plus élevés. Le cadre de politique monétaire repose formellement sur le ciblage de l'inflation, la Banque nationale tchèque (BNT, la banque centrale) cherchant à maintenir l'augmentation des prix à la consommation dans une fourchette de ±1 point de pourcentage par rapport à 2%. En effet, la BNT a augmenté son taux d'intérêt clé de politique de 675 points de base au total pour atteindre 7,00% entre juin 2021 et juin 2022. Depuis lors, le taux de politique monétaire est resté inchangé. La baisse de l'inflation en tête a été stoppée en octobre 2023, lorsqu'elle est passée à 8,5% en glissement annuel contre 6,9% le mois précédent. Nous prévoyons que l'inflation restera élevée pendant un certain temps et ne reviendra pas dans la fourchette cible de la BNT avant 2025. Nous prévoyons que la BNT commencera un assouplissement monétaire progressif au premier semestre 2024.

En parallèle, la couronne tchèque (CZK) a été relativement stable par rapport à l'euro en 2022-2023 dans l'ensemble. Cependant, cela pourrait changer si les investisseurs deviennent plus préoccupés par la République tchèque ou l'Europe centrale et orientale en général, étant donné les perspectives économiques faibles de la région pour 2024. Une analyse du taux de change effectif réel suggère que la CZK était surévaluée de plus de 10% au quatrième trimestre 2023. Si cela entraîne une dépréciation durable à un moment donné, un resserrement monétaire renouvelé sera nécessaire pour stabiliser les marchés.

Les finances publiques de la République tchèque se sont détériorées ces dernières années, mais resteront gérables sur l'horizon de prévision de deux ans. Le gouvernement tchèque a annoncé un énorme programme de relance fiscale équivalent à environ 20% du PIB sur 2020-2021 - le ratio le plus élevé parmi les marchés émergents comparables - afin d’atténuer l'impact de la crise de Covid-19 sur l'économie. Tout le programme n'a pas été utilisé car seulement 6% du PIB était sous forme de mesures de relance directe tandis que le reste était constitué de prêts et de garanties de prêts. Mais en conséquence de cette relance, des déficits fiscaux annuels d'un peu moins de -6% du PIB ont été enregistrés en 2020-2021. Les déficits annuels se sont réduits mais sont restés importants en 2022-2023, d'environ -3,5% du PIB en moyenne, car le gouvernement a mis en œuvre de nouvelles mesures de soutien fiscal pour atténuer l'impact de la crise énergétique et de la récession économique sur les ménages et l'industrie. Cependant, le gouvernement tchèque a décidé de lancer un programme de consolidation budgétaire à partir de 2024. Par conséquent, nous prévoyons des déficits fiscaux annuels inférieurs à -3% du PIB au cours des deux prochaines années. Le financement de ces déficits sera gérable même si les rendements des euro-obligations ont augmenté au cours des dernières années. De plus, le gouvernement est éligible à un financement substantiel de l'Union européenne et peut également accéder aux marchés locaux. En raison de plusieurs années de déficits fiscaux élevés, la dette publique totale est passée d'un niveau bas de 30% du PIB en 2019 à 44% à la fin de 2022. On prévoit qu'elle restera autour de ce ratio dans les prochaines années, mais cela reste assez faible par rapport aux pays comparables.

La position extérieure de la République tchèque est en bonne voie pour se rééquilibrer après une détérioration significative en 2022, déclenchée par une augmentation rapide des coûts des importations d'énergie depuis le second semestre 2021. Après sept années consécutives d'excédents, le solde du compte courant est passé en déficit de -2,8% du PIB en 2021, puis s'est creusé à -6,1% en 2022. Cependant, le déficit extérieur devrait se réduire considérablement à moins de -1% du PIB en 2023, principalement en raison de la correction partielle de la hausse précédente des prix de l'énergie et de l'effet limitant de la demande intérieure en baisse sur les importations. De plus, les flux nets d'investissements directs étrangers (IDE) se sont redressés après des niveaux modestes en 2021-2022, où ils ne couvraient qu'une petite partie des déficits du compte courant. En 2023, les flux nets d'IDE devraient couvrir entièrement le déficit extérieur. En 2024-2025, nous prévoyons que la République tchèque réalisera de petits excédents annuels de la balance des comptes courants. Parallèlement, les flux nets de portefeuille sont également en voie de reprise. Après deux années de sorties nettes importantes, le pays a enregistré des entrées nettes de portefeuille depuis juin 2023 sur une base mobile de 12 mois. Dans l'ensemble, ce rééquilibrage a également contribué à stopper la tendance baissière des réserves de change de la Banque nationale tchèque (BNT), qui étaient passées d'un pic de 160 milliards d'euros en avril 2022 à un creux temporaire de 127 milliards d'euros un an plus tard. Les réserves couvraient toujours confortablement sept mois d'importations fin 2023 (quatre mois sont considérés comme confortables), mais ce taux est en baisse par rapport à un pic de 12 mois au début de 2020. En d'autres termes, les réserves couvrent tous les paiements de la dette extérieure échus au cours des 12 prochains mois. En bref, les finances extérieures de la République tchèque sont encore adéquates et semblent retrouver une partie de la force qu'elles avaient perdue en 2021-2022. Cependant, une surveillance étroite des tendances de rééquilibrage est justifiée au cours des deux prochaines années environ.

L'environnement des affaires en République tchèque est largement supérieur à la moyenne. Les enquêtes annuelles de l'Institut de la Banque mondiale sur les indicateurs mondiaux de gouvernance suggèrent que les cadres réglementaires et juridiques sont généralement favorables aux entreprises, bien qu'un certain niveau de corruption soit toujours perçu comme présent. Selon l'indice de liberté économique de la Fondation Heritage pour 2023, la République tchèque se classe au 21e rang sur plus de 180 économies, reflétant des scores élevés en ce qui concerne les droits de propriété, l'efficacité judiciaire, la charge fiscale, la liberté commerciale, la liberté d'investissement et la liberté financière. Pendant ce temps, notre indice de durabilité environnementale exclusif place la République tchèque au 59e rang sur 210 économies, reflétant des points forts en matière de consommation d'énergie et d'émissions de CO2 par rapport au PIB, de stress hydrique et de vulnérabilité générale au changement climatique. Cependant, il existe encore des faiblesses dans la production d'électricité renouvelable et le taux de recyclage.

Dans l'ensemble, le risque politique systémique est relativement faible. La République tchèque est une démocratie bien établie et entretient de bonnes relations internationales, reflétées par son adhésion à l'Union européenne, à l'OTAN et à l'OCDE. Les gouvernements de coalition fragiles ont souvent entraîné une prise de décision inefficace et des progrès lents en matière de réforme. Cependant, la continuité des politiques générales a été la règle après les changements de gouvernement passés, qu'ils soient précoces ou prévus.