Hongrie

La position budgétaire de la Hongrie s'est améliorée par rapport aux dernières années, mais reste une source de vulnérabilité. Le déficit global s'est réduit à 4,9 % du PIB en 2024, reflétant un ajustement budgétaire significatif principalement porté par des coupes dans l'investissement public et les dépenses courantes. Malgré cet effort, le ratio de dette publique a légèrement augmenté, en partie en raison des effets de change et de besoins de financement encore élevés. En 2025 et 2026, le déficit budgétaire devrait rester élevé, autour de 5 % du PIB.

La dynamique de la dette reste sensible aux conditions macroéconomiques et financières. Les besoins de financement sont élevés par rapport aux normes régionales et les charges d'intérêts restent importantes, limitant la flexibilité budgétaire. L’évolution de la dette est particulièrement exposée aux taux de change, en raison de la part relativement importante de dette en devises étrangères, ainsi qu'aux changements de sentiment de marché susceptibles d'augmenter les primes de risque et les coûts de refinancement.

Les pressions de financement externe sont partiellement atténuées par un solde extérieur plus solide. La Hongrie a enregistré un excédent de compte courant d'environ 2,2 % du PIB en 2024, soutenu par la faiblesse de l'investissement et une amélioration des termes de l'échange, tandis que la couverture des réserves de change reste suffisante. Cependant, les retards dans les décaissements des fonds européens continuent de peser sur la capacité budgétaire et d'investissement, une part significative des fonds de cohésion et de relance restant suspendue ou lente à être absorbée en raison de problèmes de gouvernance non résolus.

Les perceptions du risque souverain hongrois sont restées globalement stables, mais les vulnérabilités sous-jacentes persistent. Le secteur bancaire domestique détient une part importante de titres d'État, le renforcement des liens entre l’Etat et les banques apportent une augmentation du risque que les tensions budgétaires se répercutent sur le système financier dans des scénarios défavorables. Les faillites d'entreprises ont diminué en 2025 (-9 % en glissement annuel) et devraient baisser davantage de 22 % en glissement annuel en 2026.

Les faiblesses structurelles continuent de peser sur la compétitivité et le potentiel de croissance à moyen terme de la Hongrie. La performance en matière de productivité reste faible par rapport aux pairs régionaux, reflétant des contraintes profondes au niveau des entreprises. Les structures de marché sont parmi les moins compétitives de l'UE, avec une forte concentration, de faibles taux d'entrée et de sortie des entreprises et des barrières à la mobilité des facteurs limitant le dynamisme. Ces problèmes sont renforcés par des changements réglementaires fréquents, une implication étatique étendue dans les secteurs clés et l'utilisation généralisée de mesures sectorielles spécifiques, qui réduisent la prévisibilité et découragent l'investissement privé.

L'accès au capital-risque reste limité, contraignant le développement des entreprises innovantes et à forte croissance. Si les programmes publics ont élargi les options de financement, les marchés du capital-investissement et du capital-risque restent sous-développés par rapport aux pairs, réduisant les incitations aux gains de productivité portés par l'innovation. En conséquence, l'investissement productif a accusé un retard par rapport aux autres économies d'Europe centrale et orientale.

Les vulnérabilités liées à l'énergie minent davantage la compétitivité. La Hongrie reste l'une des économies les plus énergivores d'Europe, avec une dépendance aux combustibles fossiles subventionnés qui accroît l'exposition aux chocs de prix et pèse sur la transition verte. Si la diversification et l'investissement dans les énergies renouvelables ont progressé, le mix énergétique reste insuffisamment flexible pour soutenir des gains de compétitivité durables.

Les défis de gouvernance demeurent un risque structurel central. Les préoccupations persistantes liées à l'État de droit, à la corruption et à la transparence réglementaire continuent de peser sur la confiance des entreprises et ont retardé l'accès aux fonds européens, contraignant l'investissement public et privé. Le manque de progrès sur les réformes de gouvernance risque de prolonger ces contraintes et de renforcer l'écart de productivité de la Hongrie par rapport à ses pairs.

Les risques politiques se sont intensifiés à l'approche des élections parlementaires d'avril 2026, qui pourraient s'avérer les plus décisives en Hongrie depuis plus d'une décennie. Après près de 15 ans de pouvoir ininterrompu du parti Fidesz du Premier ministre Viktor Orbán, le paysage politique a évolué avec la montée rapide du parti d'opposition Tisza, dirigé par l'ancien membre du Fidesz Peter Magyar. Les sondages récents indiquent une course beaucoup plus serrée que lors des cycles électoraux précédents, soulevant la perspective d'un changement de gouvernement pour la première fois depuis 2010.

La montée de Tisza reflète un mécontentement croissant des électeurs, en particulier concernant les standards de gouvernance, la corruption perçue et la qualité des services publics, ainsi qu'une fatigue anti-sortant plus large. Si le Fidesz a stabilisé son soutien par des mesures politiques ciblées, l'incertitude politique est matériellement plus élevée que lors des élections passées, augmentant le risque de volatilité des politiques publiques.

Un changement potentiel de gouvernement pourrait avoir des implications économiques significatives, notamment à travers une possible réinitialisation des relations avec l'UE. L'amélioration des liens pourrait faciliter le déblocage progressif des fonds européens gelés, offrant un potentiel haussier pour l'investissement et la croissance. Malgré le calendrier électoral, l'assouplissement budgétaire pré-électoral est resté limité jusqu'à présent, bien que des risques de dérapage supplémentaire subsistent à l'approche du scrutin.