Risque pays : Kazakhstan

Le manque de diversification économique rend l'économie du Kazakhstan très vulnérable à la demande mondiale et aux prix des matières premières. Le pays dispose d'une abondance de matières premières, en particulier d'hydrocarbures. Les matières premières représentent plus de 80 % des exportations. Le Kazakhstan est également exposé aux cycles économiques de la Russie et de la Chine, ses principaux partenaires commerciaux. Par ailleurs, une forte dépendance à l'égard de quelques grands sites de production présente des risques, comme en témoigne l'arrêt du champ pétrolier offshore de Kashagan en octobre 2013 en raison de dommages causés à l'infrastructure de l'oléoduc, qui pesait sur l'économie depuis plusieurs années.

La reprise du Kazakhstan après le double choc de la crise mondiale Covid-19 et de la chute des prix du pétrole en 2020 a été solide. Après une contraction de -2,6 % en 2020, le PIB réel a augmenté de +4,1 % en 2021 et de +3,2 % en 2022. Le secteur extérieur a été le principal moteur de la croissance, bénéficiant de la flambée des prix mondiaux du pétrole et du gaz et, en 2021, de la croissance rapide de la Chine (principale destination des exportations du Kazakhstan). L'impact de cette dernière s'est estompé en 2022, en raison de la stratégie de la Chine, qui a été de ne pas exporter pendant la majeure partie de l'année. L'année 2023 a démarré sur de bonnes bases, la production pétrolière, la production industrielle et les ventes au détail ayant enregistré une forte croissance au cours des premiers mois. À l'avenir, la révocation par la Chine de sa politique de couverture zéro à la fin de 2022 devrait soutenir la croissance kazakhe en 2023. Nous prévoyons que la croissance annuelle moyenne du PIB réel s'accélérera pour atteindre environ +3,5 % en 2023-2024.

Les risques de change et d’inflation restent à l’ordre du jour. Depuis la dévaluation massive du tenge kazakh (KZT) en 2014 et le passage ultérieur à un régime de change flottant, la monnaie s’est dépréciée de -14% en moyenne annuelle en 2014-2022. Le KZT est particulièrement vulnérable aux chocs externes tels que la chute des prix mondiaux du pétrole en 2015-2016 ou le double coup dur de la pandémie de Covid-19 et la nouvelle chute des prix du pétrole en 2020. En 2022, le taux de change de la KZT a été assez volatil en ligne avec les hauts et les bas du prix du pétrole, mais a finalement perdu -8% en valeur par rapport au dollar américain. Par conséquent, nous nous attendons à ce que la volatilité des devises se poursuive et à ce que de fortes dépréciations soient occasionnelles en réponse aux chocs mondiaux ou régionaux à l’avenir. Les fortes fluctuations des taux de change alimentent également l’inflation. Ce dernier est passé à une moyenne de 6,8 % en 2020, contrairement à la plupart des autres pays, qui ont enregistré une baisse des prix en 2020, puis à 8 % en 2021, 14,9 % en 2022 et plus de 20 % au premier trimestre 2023, en raison de l’augmentation des prix de l’énergie et des aliments ainsi que des perturbations de l’offre. Étant donné que l’inflation a été bien supérieure à la fourchette cible d’inflation de 4 à 6 % de la Banque nationale du Kazakhstan (NBK, la banque centrale) pour 2021-2022 (4 à 5 % pour 2023-2024), elle a régulièrement relevé le taux directeur de 9 % en juillet 2021 à 16,75 % en décembre 2022. D’autres hausses de taux en 2023 sont probables si l’inflation globale reste persistante et aussi parce que la NBK a essayé par le passé de limiter les pressions monétaires au besoin. Pourtant, ses actions semblent parfois un peu tardives. Pour l’instant, nous prévoyons que l’inflation globale retombera progressivement à une moyenne d’environ 14 % en 2023 et de 7,5 % en 2024.

Les finances publiques du Kazakhstan se sont détériorées ces dernières années, mais elles resteront gérables à court terme. Un programme de réponse à la crise visant à faire face aux effets négatifs de la pandémie de Covid-19 et de la faiblesse des prix des produits de base a élargi le déficit budgétaire annuel de -0,6 % du PIB en 2019 à -7 % en 2020 et à -5 % en 2021. Grâce à la reprise économique et à la hausse des prix du pétrole, le déficit budgétaire devrait se réduire sensiblement pour s’établir à moins de -3 % du PIB en 2022 et devrait rester inférieur à ce niveau en 2023-2024. La dette publique totale est passée de 21 % du PIB en 2019 à 26 % en 2020, mais ce ratio a légèrement diminué depuis. Quoi qu’il en soit, c’est encore faible par rapport aux pays comparables. Les transferts budgétaires du Fonds national de la République du Kazakhstan (NFRK, le fonds pétrolier national) ont été utilisés pour financer la plupart des dépenses budgétaires plus élevées depuis 2020. En conséquence, les actifs détenus par la NFRK sont passés d’un sommet de 2,5 milliards d’USD à fin 2019 à un creux de 52 milliards d’USD en septembre 2022, avant de remonter à 58 milliards d’USD début 2023.

Les finances extérieures du Kazakhstan sont préoccupantes. Après la chute des prix du pétrole en 2015, le pays a enregistré des déficits courants annuels successifs en 2015-2021 (en moyenne -3,4 % du PIB). Seuls les prix élevés du pétrole et du gaz en 2022 ont permis au compte extérieur du Kazakhstan de retrouver un excédent d’environ +3 % du PIB. Nous prévoyons que les excédents se poursuivront, quoique plus faibles, en 2023-2024. Cependant, le ratio de la dette extérieure du Kazakhstan au PIB a oscillé entre 80 % et 120 % en 2015-2022. Il devrait diminuer légèrement pour s’établir à environ 75 % d’ici 2024, mais ce ratio restera relativement élevé et le service de la dette extérieure restera élevé, à près de 40 % des recettes d’exportation.

Les réserves officielles de change (FX) de la NBK sont encore plus préoccupantes, même si elles se sont quelque peu redressées récemment. Après avoir stagné à environ 18 milliards de dollars pour la majeure partie de 2018, ils sont tombés à moins de 10 milliards de dollars début 2020. Après une reprise à 14 milliards d’USD en août 2021, ils ont de nouveau chuté à moins de 10 milliards d’USD à la mi-2022, pour rebondir à nouveau à 15 milliards d’USD au début de 2023, signe d’une volatilité élevée et donc d’incertitude. À ce niveau, ils ne suffisent qu’à couvrir environ 44 % des paiements estimés de la dette extérieure à payer en 2023 (estimés à 34 milliards de dollars), bien en deçà d’un ratio adéquat de 100 %. En d’autres termes, les réserves de change ne couvrent que trois mois d’importations, bien en dessous d’un niveau confortable de quatre mois. Les actifs de la NFRK offrent un certain coussin par rapport au faible niveau des réserves officielles de change. Cependant, les autorités kazakhes ont indiqué au cours de la dernière décennie qu’elles ne sont pas disposées à utiliser ces actifs à des fins non prévues. Par exemple, le secteur bancaire kazakh est resté faible depuis la crise intérieure de 2009, les autorités n’ayant pas exploité les actifs de la NFRK pour renflouer les banques défaillantes ou restructurer le secteur.

L’environnement des affaires au Kazakhstan s’est affaibli ces dernières années et est maintenant légèrement inférieur à la moyenne selon notre évaluation de 185 économies. L’enquête de 2022 sur l’indice de liberté économique de la Fondation du patrimoine attribue au Kazakhstan le rang 64 sur 184 pays, en baisse par rapport au rang 34 un an plus tôt. L’aggravation significative reflète la détérioration des droits de propriété, de l’efficacité judiciaire, de la liberté des entreprises et de la liberté du travail, alors que l’intégrité du gouvernement est restée faible. En outre, les enquêtes annuelles de l’Institut de la Banque mondiale sur les indicateurs mondiaux de gouvernance continuent d’indiquer des faiblesses considérables en ce qui concerne la qualité de la réglementation et, en particulier, l’état de droit et le contrôle de la corruption. Notre indice de durabilité environnementale exclusif classe le Kazakhstan au 140e rang sur 210 économies, reflétant de graves faiblesses en matière de production d’électricité renouvelable et de taux de recyclage.

Le risque politique systémique au Kazakhstan est élevé. Le régime politique est considéré comme une autocratie avec une faible efficacité institutionnelle. En réponse aux troubles sociaux violents de janvier 2022, le président Tokayev a lancé des réformes visant à limiter les pouvoirs présidentiels et à déléguer plus de pouvoirs au parlement, ainsi qu’à faciliter l’enregistrement des partis politiques dans le but d’améliorer le pluralisme. Les réformes ont le potentiel d’améliorer considérablement l’environnement politique au Kazakhstan. Cependant, les promesses de telles réformes (dans de nombreux pays) ont souvent échoué dans le passé à produire les effets souhaités. Nous nous attendons à ce que les progrès sur les réformes kazakhes soient lents alors que l’opposition potentielle des élites politiques pourrait mettre en danger la position du président. En outre, une mauvaise gestion ou une progression lente des réformes pourraient déclencher de nouveaux troubles sociaux, en particulier si la situation économique s’aggrave (par exemple si l’inflation reste élevée plus longtemps). Dans l’ensemble, les risques pour la stabilité politique resteront élevés au Kazakhstan à moyen terme.